事件：2025 年8 月27 日，潞安环能发布2025 年半年报，报告期内实现营业收入140.69 亿元，同比下降20.31%；归属于上市公司股东的净利润13.48亿元，同比下降39.44%。

25Q2 公司业绩环比提升。25Q2 公司实现归母净利润6.91 亿元，同比下降26.99%，环比增长5.1%。25Q2 公司确认资产处置收益2.04 亿元，主要由于确认了部分焦化产能转让收益。

25H1 喷吹煤占比提升，成本下降明显。25H1 公司实现原煤产量2863 万吨，同比+3.47%；其中混煤产量1279 万吨，同比-7.12%；喷吹煤产量1098 万吨，同比+13.2%。 25H1 公司实现商品煤销量2525 万吨，同比+2.85%，其中混煤销量1261 万吨，同比-8.95%；喷吹煤销量1083 万吨，同比+15.71%，喷吹煤占比为42.89%，同比+4.76pct。吨煤综合售价为516.2 元/吨，同比-24.43%，吨煤成本为317.9 元/吨，同比-14.41%；煤炭业务总毛利为50.09 亿元，同比-34.53%。

25Q2 产销增长，成本下降保障利润空间。25Q2 公司实现原煤产量1506万吨，同比+4.37%，环比+10.98%；实现商品煤销量1338 万吨，同比+5.02%，环比+12.72%。25Q2 吨煤综合售价为492.72 元/吨，同比-27.25%，环比-9.23%，吨煤成本为298.12 元/吨，同比-18.43%，环比-12.37%。

关停枯竭产能，减少公司亏损源。据公告，公司拟对隰东煤业实施矿井关停，矿井生产能力为60 万吨/年，矿井资源枯竭，2025 年上半年产量贡献为0，利润为-157.26 万元，公司已对其固定资产等资产计提减值准备，且相关长期资产折旧及摊销已计提完毕。本次矿井关停可减少公司亏损源，将有利于优化公司资源配置，提升公司经营效率及盈利能力。

投资建议： 我们预计2025-2027 年公司归母净利润分别为39.69/59.76/66.22 亿元，对应EPS 分别为1.22/2.00/2.21 元/股，对应2025年8 月27 日收盘价的PE 分别均为10/7/6 倍，考虑到定价机制灵活，预计后续煤价上涨过程中业绩弹性有望释放，上调至“推荐”评级。

风险提示：煤价大幅下行；下游需求改善不及预期；成本超预期上升，公司产量不及预期，探矿权仍存在不确定性。