事件：公司2025 年上半年实现营业收入140.69 亿元，同比-20.31%；实现归母净利润13.48 亿元，同比-39.44%。其中2025 年二季度实现营收71.01亿元，同比-21.05%；归母净利润6.91 亿元，同比-26.39%。

煤价下降，产量稳定销售下降。2025 年H1 公司实现原煤产量2863 万吨，同比+3.5%；商品煤销量2525 万吨，同比+2.9%，公司商品煤以市场煤为主，产销情况较好，其中喷吹煤销量1083 万吨，同比+15.7%。Q2 公司煤炭产销量增加，产量1506 万吨，同比+4.4%；销量1338 万吨，同比+5.0%，其中喷吹煤销量566 万吨，同比+18.7%。售价方面，公司吨煤售价516 元/吨，同比-24.4%，其中Q2 售价478 元/吨，同比-29.5%。

成本方面。上半年公司实现吨成本318 元，同比-14.4%，实现煤炭总成本80 亿元，同比-12.0%，其中Q2 吨成本298 元，同比-18.4%，成本39.9 亿元，同比-14.3%，公司努力降本增效效果明显。毛利方面，公司上半年实现煤炭业务毛利50 亿元，同比-34.5%，Q2 实现毛利24 亿元，同比-39.5%。

公司有不少整合、待建矿，未来仍有望增加产能。公司拥有静安煤业、忻峪煤业、元丰矿产、上马煤业等合计850 万吨/年在建产能，在建矿投产将给公司带来增量。目前公司全部生产矿井单井产能规模均提升至60 万吨/年以上，平均单井产量约300 万吨/年，优质矿井和喷吹技术为公司发展带来底气。

近三年公司开始高分红。2022-2024 年公司分红比例60.2%/60.0%/50.0%，分红比例在50%以上，2025 中报货币资金123 亿元，账面现金充足，母公司潞安集团也存在资金需求，未来公司有望维持高分红政策。

我们预计2025-2027 年归母净利润19.42/20.36/21.39 亿元，同比-22.62%/+6.19%/+9.58%，EPS 为0.65/0.68/0.72 元；2025 年8 月29 日股价对应PE 为20.09/19.16/18.24 倍。随着“金九银十”进入开工旺季冶金煤需求增加，未来查超产政策有望继续落实，公司弹性大受益于煤价上涨，给予“强烈推荐”评级。

风险提示：经济增速不及预期；煤价大幅下跌；资产注入进展不及预期。