Q2 业绩环比改善，关注煤矿成长和喷吹煤弹性。维持“买入”评级公司发布2025 年中报，2025H1 公司实现营业收入140.7 亿元，同比-20.3%，归母净利润13.5 亿元，同比-39.4%，扣非归母净利润11.5 亿元，同比-49.0%。单Q2 看，公司实现营业收入71.0 亿元，环比+1.9%，归母净利润6.9 亿元，环比+5.1%，扣非归母净利润4.7 亿元，环比-29.4%。考虑到上半年煤价回落，我们下调了2025-2027 年盈利预测，预计2025-2027 年公司实现归母净利润28.8/32.2/36.1 亿元（ 2025-2027 年前值29.6/32.7/36.7 亿元）， 同比+17.5%/+11.7%/+12.2% ； EPS 为0.96/1.07/1.21 元， 对应当前股价PE 为13.7/12.3/10.9 倍。公司作为煤炭行业唯一国家级高新技术企业，保持高分红比例，产能有成长性且业绩具备较高弹性，维持“买入”评级。

H1 煤炭产销回升，Q2 吨盈利大幅改善

产销量同比回升：2025H1，公司原煤产量2863 万吨，同比+3.5%，商品煤销量2525 万吨，同比+2.9%。其中，混煤产销量分别为1279/1261 万吨，同比分别-7.1%/-9.0%，喷吹煤产销量分别为1098/1083 万吨，同比分别+13.2%/+15.7%。

单Q2 看，公司原煤产量1506 万吨，环比+11.0%，商品煤销量1338 万吨，环比+12.7%。其中，混煤产销量分别为641/652 万吨，环比分别+0.5%/+7.1%，喷吹煤产销量分别为583/566 万吨，环比分别+13.2/+9.5%。商品煤综合售价、吨煤销售成本及毛利同比下降：2025H1公司商品煤综合售价为516.2 元/吨，同比-24.4%。

公司吨煤销售成本为317.9 元/吨，同比-14.4%，公司吨煤销售毛利为198.4 元/吨，同比-36.3%；2025Q2 公司商品煤吨综合售价492.7 元/吨，环比-9.2%，2025Q2公司吨煤销售成本为298.1 元/吨，环比-12.4%，公司吨煤销售毛利为250.5 元/吨，环比+79.3%。

产能有望进一步提升，持续现金分红

煤炭产能有望进一步提升：公司于2024 年通过资源竞拍以121.26 亿元取得上马区块探矿权，直接增加了煤炭资源量8 亿多吨。目前公司现有18 座生产矿井，先进产能达到4970 万吨/年，公司在建及规划的矿井（如忻峪煤业、元丰矿业、静安煤业、上马矿井等）合计产能约850 万吨/年，其中忻峪 60 万吨矿井技改工程已投入过半，产能有望持续提升，为公司中长期产量扩张和价值重估奠定了坚实基础。现金分红继续加码：公司 2024 年度现金分红 12.26 亿元已于 2025年6 月实施完毕，每股派发现金红利0.41 元（含税），按当前股价股息率为3.11%，公司已连续三年累计现金分红超 145 亿元，凸显“厚报股东”理念。

风险提示：经济恢复不及预期；煤价下跌超预期；产销量增长不及预期。