事件:

2026 年4 月26 日，潞安环能发布2025 年年报及2026 年第一季度报：

2025 年，公司实现营业收入278.2 亿元，同比-22.4%；归属于上市公司股东净利润11.2 亿元，同比-54.47%。加权平均ROE 为2.44%，同比减少2.8 个百分点。

2026Q1，公司实现营业收入72.6 亿元，同比+4.2%；归属于母公司所有者的净利润7.2 亿元，同比+9.4%。

投资要点:

煤炭业务：2025 年公司商品煤量价同比下滑、吨煤毛利同比下降，喷吹煤产销同比增长，销售占比结构提升。量端，2025 年，公司实现原煤产量5630 万吨，同比-2.2%，商品煤销量4956 万吨，同比-5.1%。其中混煤产量2501 万吨，同比-13%，喷吹煤产量2154 万吨，同比+5%，混煤销量2470 万吨，同比-15%，喷吹煤销量2140 万吨，同比+4.5%。喷吹煤销量占比43%，去年为39%。价格端，公司2025 年实现吨煤售价529元/吨，同比-18.0%。成本及毛利端，公司实现吨煤成本347 元/吨，同比下降11.1%，吨煤毛利182 元/吨，同比-28.6%。

2026Q1 公司商品煤同比量价齐升，吨煤毛利同比增长。2026Q1，量端，公司原煤产量1432 万吨，同比+5.5%，商品煤销量1259 万吨，同比+6.1%。

其中混煤产量627 万吨，同比-2%，喷吹煤产量570 万吨，同比+11%，混煤销量627 万吨，同比+3%，喷吹煤销量559 万吨，同比+8%。喷吹煤销售占比44%。价格端，公司煤炭单位售价551 元/吨，同比+1.4%。

成本及毛利端，公司煤炭单位成本347 元/吨，同比+2.1%，单位毛利203元/吨，同比+0.3%。

焦化业务：2025 年量价均同比下滑，成本端表现较好。量端，2025 年，公司实现焦炭产量74.8 万吨，同比-5.4%，销量75.7 万吨，同比-7.8%。

价格端，公司2025 年实现吨焦价格1526 元/吨，同比-24.4%。成本及毛利端，公司实现吨焦成本1586 元/吨，同比-33.7%，吨焦毛利-61 元/吨，　　较上年减亏317 元/吨。

公司2025 年现金分红比例50%，每股拟派发现金红利0.187 元（含税）。

截至2025 年12 月31 日，公司总股本2,991,409,200 股,拟向全体股东每股派发现金红利0.187 元（ 含税） ， 合计拟派发现金红利559,393,520.40 元（含税），分红比例50%。以2026 年4 月24 日股价计算，对应股息率为1.3%。

盈利预测与估值： 我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为312/340/367 亿元，同比+12%/+9%/+8%；归母净利润分别为35/45/54 亿元，同比+212%/+29%/+21%；EPS 分别为1.16/1.50/1.82 元，对应当前股价PE 为14/11/9 倍。考虑煤炭市场价格稳中提升，冶金煤行业业绩弹性大，上调至“买入”评级。

风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；焦炭价格波动风险；政策调控力度超预期风险等。