投资要点：

公司5 月16 日公告2026 年4 月主要运营数据。其中4 月单月实现原煤产量499 万吨，同比增长0.81%；1-4 月累计产量1931 万吨，同比增长4.27%。4 月单月商品煤销量445 万吨，同比减少1.33%；1-4 月累计销量1704 万吨，同比增加4.03%。产销量维持增长态势。

2025 年在商品煤均价下行和销量减少的背景下，业绩承压，但26Q1 量价齐升，实现业绩改善，看好公司未来在煤价上升周期背景下的业绩增长。2025 年公司实现原煤产量5630 万吨，同比下降2.21%；实现商品煤销量4956 万吨，同比下降5.15%；商品煤综合售价为529元/吨，同比下降18.02%；商品煤综合成本为347 元/吨，同比下降11.12%；煤炭业务毛利率为34.38%，同比下降5.10pct。2026 年第一季度，公司实现原煤产量1432 万吨，同比上升5.53%；实现商品煤销量1259 万吨，同比上升6.07%；商品煤综合售价为551 元/吨，同比上升1.43%；商品煤综合成本为347 元/吨，同比上升2.09%；煤炭业务毛利率为36.9%，同比上升11.2pct。

公司销售费用、管理费用下降，期间费用控制能力出众。2025 年公司销售费用1.51 亿元，同比减少11.92%；管理费用35.39 亿元，同比减少5.17%，主要系职工薪酬减少；研发费用11.41 亿元，同比微增0.45%；财务费用2.13 亿元，同比增加58%，主要系利息收入减少。公司期间费用合计50.44 亿元，较24 年51.74 亿元，同比减少2.51%。

公司维持高分红以回报股东。2025 年报公司拟向全体股东每股派发现金红利0.187 元（含税）。截至2025 年12 月31 日，公司总股本29.91 亿股,以此计算合计拟派发现金红利5.59亿元（含税），占本年度归属于上市公司股东净利润的比例50.16%。

2026 年5 月16 日，公司公告上马煤矿取得采矿许可证及不动产权证书，标志公司此前取得的上马区块探矿权正式实现探转采。本次事项将有效增加公司煤炭资源储量，为后续产能接续提供支撑，有助于提升公司长期效率和竞争力。

投资分析意见：2026 年5 月22 日，山西省长治市沁源县山西通洲集团留神峪煤业井下发生重大瓦斯爆炸事故，造成重大人员伤亡，随后国务院成立事故调查组，预计山西等主产地将维持高强度安监。叠加近年煤炭行业投资不足、供给偏紧下预计后续煤价仍将高位运行。由于煤价上涨，我们上调26-27 年盈利预测至35.18、39.43 亿元（原值28.71、30.28 亿元），新增28 年盈利预测43.57 亿元，26-28 年PE 分别为14X、12X 和11X。我们选取了行业里山西焦煤、上海能源、冀中能源、平煤股份4 家焦煤公司作为可比公司，可比公司26 年平均PE 估值为17 倍，公司相较可比公司仍有26%的折价，故维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济超预期下滑，下游需求大幅下滑，公司产品售价大幅下降。