事件：2026 年8 月25 日，潞安环能发布2026 年半年报，报告期内公司实现营业收入150.10 亿元，同比增长6.68%，实现归母净利润17.78 亿元，同比增长31.85%，实现扣非后归母净利润17.17 亿元，同比增长49.66%。

26Q2 公司业绩同环比大幅改善。26Q2 公司实现归母净利润10.59 亿元，同比增长53.21%，环比增长47.19%，实现扣非后归母净利润10.16 亿元，同比增长113.89%，环比增长44.89%。

26H1 喷吹煤占比提升，价格上涨提升利润。26H1 公司实现原煤产量2706 万吨，同比-5.48%；其中混煤产量1085 万吨，同比-15.17%；喷吹煤产量1157 万吨，同比+5.37%。26H1 公司实现商品煤销量2404 万吨，同比-4.79%，其中混煤销量1086 万吨，同比-13.88%；喷吹煤销量1153 万吨，同比+6.46%，喷吹煤占比为47.96%，同比+5.07pct。吨煤综合售价为596.19 元/吨，同比+15.5%，吨煤成本为351.17 元/吨，同比+10.47%；煤炭业务总毛利为58.87 亿元，同比+17.53%，毛利率为41.08%，同比增长2.64 个百分点。

26Q2 产销下滑，煤价上涨。26Q2 公司实现原煤产量1274 万吨，同比-15.41%，环比-11.03%；实现商品煤销量1145 万吨，同比-14.42%，环比-9.05%；其中混煤销量459 万吨，同比-29.6%，环比-26.79%；喷吹煤销量594 万吨，同比+4.95%，环比+6.26%，喷吹煤销量占比为51.88%，同比增长9.58 个百分点，环比增长7.48 个百分点。26Q2 吨煤综合售价为646 元/吨，同比+31.11%，环比+17.32%，吨煤成本为355.42 元/吨，同比+19.22%，环比+2.34%。毛利率为44.98%，同比下降5.86 个百分点，环比增长8.05 个百分点。

2026 年下半年有望以价补量。公司1-5 月实现原煤产量/销量为2389/2120 万吨，26H1 产量/销量为2706/2404 万吨，测算6 月单月原煤产量/销量为317/284万吨，同比-42.56%/-40.71%，环比-30.79%/31.73%，我们认为6 月产量的下滑主要受到安监影响，考虑7 月山西省原煤产量同比下降35.8%，公司产量或仍受限。但进入三季度以来焦煤价格快速上涨，26Q3 均价（截至8 月21 日）为1223 元/吨，较25Q3 均价增长329 元/吨，增幅36.76%，较26Q2 均价增长175 元/吨，增幅16.69%。

投资建议：公司长协占比低，预计后续煤价上涨过程中业绩弹性有望释放。我们预计2026-2028 年公司归母净利润分别为53.58/67.51/78.73 亿元，对应EPS分别为1.79/2.26/2.63 元/股，对应2026 年8 月25 日收盘价的PE 分别均为9/7/6 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：煤价大幅下行；下游需求改善不及预期；成本超预期上升，公司产量不及预期，探矿权仍存在不确定性。