事件:

2026 年10 月28 日，潞安环能发布2026 年三季报：2026Q1-Q3，公司实现营业收入221.87 亿元，同比+5.15%；归母净利润26.99 亿元，同比+71.78%；加权ROE 5.61%，同比+2.30pct。

2026Q3，公司实现营业收入71.78 亿元，环比-7%；归母净利润9.21 亿元，环比-13%。我们认为，公司Q3 业绩环比下滑主要是煤炭产销量环比回落以及管理费用方面计提所致。

投资要点:

煤炭业务：同比看2026 年前三季度，商品煤销量下滑（喷吹煤相对稳定）、但煤价大涨，盈利显著改善。量端，2026 年前三季度，公司原煤产量3688 万吨，同比-13.1%，商品煤销量3231 万吨，同比-14.0%。分煤种看，其中混煤产量1440 万吨，同比-24.4%，喷吹煤产量1624 万吨，同比-0.3%，混煤销量1395 万吨，同比-25.3%，喷吹煤销量1609 万吨，同比-1.1%。喷吹煤销量占比50%（去年同期43%）。

价格端，公司商品煤综合售价649 元/吨，同比+24.9%。成本及毛利端，公司吨煤成本365.8 元/吨，同比+10.4%，吨煤毛利283 元/吨，同比+50.5%。价升量减，公司商品煤销售毛利91.60 亿元，同比+29.4%。

环比看2026Q3，喷吹煤销量环比下降，煤价上涨改善单位盈利。量端，2026Q3，公司原煤产量982 万吨，环比-22.9%，商品煤销量827万吨，环比-27.8%。其中混煤产量355 万吨，环比-22.5%，喷吹煤产量467 万吨，环比-20.4%，混煤销量309 万吨，环比-32.7%，喷吹煤销量456 万吨，环比-23.2%。喷吹煤销量占比55%。价格端，公司煤炭单位售价803.9 元/吨，环比+24.4%。成本及毛利端，公司煤炭单位成本408.2 元/吨，环比+14.9%，单位毛利395.7 元/吨，环比+36.2%。

公司商品煤毛利32.72 亿元，环比小幅下降2%。

盈利预测与估值： 我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为299/355/363 亿元，同比+7%/+19%/+2%；归母净利润分别为35/44/48 亿元，同比+216%/+25%/+9%；EPS 分别为1.18/1.48/1.60 元，对应当前股　　价PE 为12/10/9 倍。考虑煤炭市场价格稳中提升，冶金煤行业业绩弹性大，维持“买入”评级。

风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；焦炭价格波动风险；政策调控力度超预期风险等。