行情回顾：Q4 焦煤价格创新高，高股息资产亟待重估。2023 年，煤炭板块与沪深300 走势基本保持一致，8 月下旬煤价淡季超预期上行，板块应声而涨，四季度煤炭价格整体延续高位。

动力煤价格：国内产量继续增量空间现瓶颈，进口环增压力退却，下游需求逐渐从工业转向传统电煤旺季，在电厂高库存压力下，煤价整体延续高位震荡；焦煤价格：Q4 前半程主要围绕钢厂减产负反馈、冬储补库、宏观预期进行交易，在低库存&冬储补库背景下逐渐逼近23 年初高点，从11 月中旬开始，焦煤主产区矿难频发，主焦煤稀缺资源性凸显，焦煤价格王者归来。

焦煤：23Q4 焦煤价格创新高。安全压力下供应扰动不断，国内炼焦煤资源稀缺性。从储量来看，我国炼焦煤储量为1569.6 亿吨，占我国煤炭总储量的20%~25%，属于稀缺资源。2023年1～10 月国内炼焦精煤累计生产4.1 亿吨，同比增长0.2%。可见因资源禀赋、安全条件等因素，焦煤产能核增、扩产空间有限。存量矿井面临资源枯竭、煤质下滑等风险。近几年炼焦精煤洗出率降低，炼焦精煤产量预期进一步被压缩，2023 年1-11 月炼焦精煤洗出率为36.9%，较2022 年下降0.6 个pct。炼焦精煤主产区生产面临严重挑战。焦煤生产以井工矿为主，井工矿安全、地理条件较差，2023 年以来炼焦煤矿山生产事故频繁，以山西省产量下滑最明显（2023年1~10 月，山西炼焦精煤产量下滑0.1%）。山西炼焦精煤主要集中在吕梁、临汾地区，11月焦煤主产区山西吕梁部分煤矿因安全问题已有自主停产行为，除了山西外，非主产区黑龙江等安全生产压力也十分严重，或加剧产量进一步下降趋势，炼焦精煤资源紧张进一步加剧。预期差逐渐修正，钢材需求结构转型已现，支撑我国主焦煤需求韧性。2023 年年初至12 月31日，247 家钢厂铁水日产量平均为239 万吨，同比增长5.0%。可见即使在2023 年房地厂开工低迷，终端需求偏悲观的预期下，钢厂并未因为利润承压减产，进而带动焦煤需求超预期。

煤企Q4 业绩前瞻。动力煤，我们预计，中国神华预计Q4 净利润约112 亿元，环比-25.1%，同比+6.98%，年化业绩对应股息率7.3%；中煤能源预计Q4 净利润51 亿元，环比5.94%，同比+572.71%，年化业绩对应股息率6.9%；陕西煤业预计Q4 净利润约69 亿元，环比+50.38%，同比1.50%，年化业绩对应股息率8.3%；山煤国际预计Q4 净利润约8 亿元，环比-15.65%，同比-50.89%，年化业绩对应股息率8.2%；兖矿能源预计Q4 净利润约53 亿元，环比+16.54%，同比+44.49%，年化业绩对应股息率8.5%；华阳股份预计Q4 净利润约13亿元，环比+1.69%，同比-38.00%，年化业绩对应股息率7.8%；晋控煤业预计Q4 净利润约7 亿元，环比-11.36%，同比+303.61%，年化业绩对应股息率5.5%；广汇能源预计Q4 净利润约9.5 亿元，环比+30.31%，同比-67.64%，年化业绩对应股息率6.1%。炼焦煤，我们预计，潞安环能预计Q4 净利润约20 亿元，环比+0.12%，同比-59.68%，年化业绩对应股息率8.2%；平煤股份预计Q4 净利润约10 亿元，环比+6.25%，同比-3.73%，年化业绩对应股息率9.4%；山西焦煤预计Q4 净利润约9 亿元，环比-18.92%，同比-62.52%，年化业绩对应股息率6.5%；淮北矿业预计Q4 净利润约16 亿元，环比+8.04%，同比-11.35%，年化业绩对应股息率7.6%。

投资建议：短期动煤重点推荐陕西煤业、中煤能源、华阳股份、淮北矿业、潞安环能，长期看好动煤的核心硬资产中国神华、山煤国际、兖矿能源、广汇能源、晋控煤业；焦煤的平煤股份、山西焦煤；关注焦炭的陕西黑猫、安泰集团、中国旭阳集团。

风险提示：在建矿井投产进度超预期。下游需求不及预期。新建矿井项目批复加速。