国际能源署（IEA）于2023 年12 月15 日发布煤炭行业年度报告，对2023~2026年煤炭行业做出分析展望。根据我们梳理，其认为未来煤炭行业供需仍处于偏紧格局。核心要点如下：

1）总需求见顶。全球煤炭需求预计2023 年85.4 亿吨达峰，2026 年降至83.4 亿吨，复合降速0.8%，中国、美国和欧盟等需求下滑，东盟、印度需求增长。需求下降主要来自火电，东盟、印度非电领域增长会抵消欧盟和其他亚洲国家的下降。

2）总供给同步见顶，但下降速度更快。全球煤炭供给预计将在2023 年达到峰值，到2026 年将下降至83.94 亿吨，2023-2026 年CAGR 为-1.3%。

3）中国产量2023 年达峰、2024 年开始下降。考虑到安全检查力度升级、开采设备升级、审批手续收紧等因素，2023 年商品煤产量为44.3 亿吨，同比仅增长1.3%；未来三年每年将以1.7%的速度下降至42.5 亿吨。

4）中国煤质下降，火电耗煤增长明显。2022 年在亚洲电力需求增长、全球天然气价格上涨及核电标下不佳的背景下，全球火力发电量增长约1.4%，火电用煤需求增长则增长约4%。火电用煤与火力发电量增幅差异主要来源于中国煤质下滑。

5）除印度和蒙古外，其余国家产量均趋势下降。印度产量增长主要来自内需提升刺激和政府制定了减少进口煤依赖的战略，预计2026 年将比2023 年产量增加1.56 亿吨，蒙古产量增加主要受益中国需求提升和铁路投运，2026 产量比2022增加0.42 亿吨；中国、印尼、澳大利亚、美国、欧盟产量下降主要由于资源衰减，2026 年将比2023 年产量分别下降1.79、0.64、0.33、1.45、0.54 亿吨。

6）印度或成拉动全球煤炭消费增长重要引擎。预计印度2026 年煤炭需求将复合增长 3.5%至13.97 亿吨。印度火电装机到2027 年将由19GW 增至27GW，预计到2026 年，火电耗煤量将增加6900 万吨，总量达10.06 亿；预计未来三年工业产量将以每年6%速度增长，基建快速发展下，水泥钢铁产量将带动非电用煤需求激增，预计到2026 年非电用煤量为3.91 亿吨 。

7）动力煤贸易量下降，冶金煤贸易量提升。动力煤贸易量预计在2023 年达到峰值，煤电需求下降压减动力煤进口，2026 年全球动力煤贸易量或将下降至9.41 亿吨；冶金煤方面，到2026 年预计贸易量将增加2%至3.53 亿吨，全球冶金煤贸易将面临重塑，中国进口预计将减少2800 万吨，但其他地区将抵消这一影响。

8）高低热值煤炭价差维持高位。从2023 年中数据来看，高低热值间的价差仍高于2021 年初。自 9 月以来，印度和中国由于煤炭事故，部分煤矿面临暂时停产，高热值动力煤及冶金煤的价格进一步出现上涨。

9）全球煤炭生产成本提升。2022 年，燃料、劳动力、资源价款等投入成本增加，供应曲线呈现上移，其中高热值动力煤、冶金煤平均加权成本上涨56%、36%。

2023 年虽然经济回暖、能源危机缓解，但成本仍高于2021 年水平。

10）煤企并购意愿强于开新矿。考虑到ESG 标准趋严，同时银行试图使投资组合脱碳，新的煤炭投资融资均受到较大限制。2021、2022 年的高盈利并没有带来新的采矿项目，面对煤矿投资的不确定性，煤企的并购意愿明显强于开新矿，其中冶金煤并购更具吸引力。

风险提示：海外经济衰退幅度超预期；国内经济复苏力度不及预期、新建项目不及预期。