本报告导读：

2024Q1 受“三超”影响销量下行；量价预计压力最大时候已过，Q2 均有望迎来拐点；2023Q4 费用计提增加导致业绩低于预期，2024Q1 焦炭业务预计对于业绩产生拖累。

投资要点：

维持“增持”评级 。公司公布2023 年年报，公司营业收入 431.37亿元(-20.55%)，归母净利润79.22 亿元（-44.11%）；同时公布2024 年一季报，实现营业收入86.59 亿元（-27.19%），归母净利润12.88 亿元（-61.9%），低于市场预期。考虑到山西“三超”影响下销量下行，我们下调24、25 年EPS 至2.29、2.59 元（原4.04、4.04 元），新增26 年EPS 为2.92 元。根据可比公司2024 年平均12.2x PE 估值，调整目标价至27.94 元(+7.5 元)。

24Q1 受山西“三超”影响销量下行。2023 年，公司原煤产量6046 万吨（+6.3%），销售商品煤5498 万吨（3.9%），均价727.6 元/吨（-203.1 元/吨），吨成本约347.7 元/吨（-12 元/吨）。受山西省治理“三超”影响，24Q1公司实现原煤产量及商品煤销量分别为1324、1181 万吨（-9.93%、-7.08%），均价约685 元/吨（-189 元/吨），吨成本为394 元/吨（+18 元/吨）。

量价预计压力最大时候已过，Q2 均有望迎来拐点。《2024 年山西省煤炭稳产稳供工作方案》提出全年全省煤炭产量目标约13 亿吨，同比下降约5000 万吨。考虑到1-2 月山西煤炭产量降幅已达3800 万吨，后续10 个月每月产量预期仅下降120 万吨，山西企业产量下行压力最大时候已过。

2023Q4 费用计提增加导致业绩低于预期，2024Q1 焦炭业务预计对于业绩产生拖累。公司2023Q4 管理费用、研发费用环比大幅提升，费用端增加导致Q4 业绩低于市场预期。公司现有焦炭产能140 万吨，年初以来焦炭行业亏损，对于公司业绩Q1 有所拖累。

风险提示：宏观经济不及预期；煤价超预期下跌。