点评:

营业收入稳定增长,土地补偿款推动净利润高增长。1-9月,国内铁塔需求稳定,公司主营业务亦稳定增长。公司净利润增速远超收入,源于政府收储原厂建设土地,收到补偿金等原因,营业外收入达5127.21万元,同比增长4722.89%,占净利润比例达到30%。

毛利率环比提升明显。2013年第三季度,公司毛利率同比、环比均有较大提升,主要受原材料价格下跌影响。

期间费用率略降。2013年1-9月,公司期间费用率7.02%,同比下降0.44个百分点。其中,销售费率3.40%,同比下降1.57个百分点,源于2013年公司产品运输线路普遍较短,且以火车发运为多,运输费用大幅下降;管理费用率4.43%,同比上升0.19个百分点;财务费率-0.80 %,同比上升0.94个百分点。资产负债表无异常。截止9月底,公司预付账款同比增长62%、环比增长24%,主要原因是为阿尔及利亚项目备货原材料所致。

未来预判。(1)由于钢管塔占地面积小、抗风能力强,国家电网计划特高压项目全部采用钢管塔,预计2013-2015年钢管塔总需求360万吨,平均120万吨/年。目前国内钢管塔产能约45万吨左右,未来两年钢管塔供不应求。(2)公司8月中标阿尔及利亚项目铁塔,合计13.66亿人民币,项目交货期为24个月,大部分在2014年交货,我们假设13-15年交货金额2亿元、8亿元、3.66亿元。由于海外市场毛利率高于国内产品,我们略微上调公司的毛利率水平。(3)公司用超募资金15000万元超募资金实施年产15万吨直接成方焊管项目,进入绿色建筑领域。该项目建设周期为1年,在正常生产期各年平均可实现销售收入81000万元,各年平均净利润为3868万元。我们假设2013-2015年该项目销量达到预定产能的0%、30%、60%。(4)公司用自有资金800万元投资无人机项目,我们暂时不计算该项目收入。

盈利预测与投资建议。预计公司2013-2015年公司净利润增速分别为36.97%、35.53%、33.84%,每股收益分别为0.47元、0.63元和0.85元,我们将根据公司超募资金投资项目进展情况以及特高压项目审批情况调整盈利预测。参考特高压同类公司估值水平,考虑到特高压建设可能加速,我们给予公司2014年20-25倍的市盈率,对应股价为12.60-15.75元。维持公司“增持”的投资评级。

主要不确定因素。市场竞争加剧毛利率下降的风险。