事件：公司公告2025Q3 业绩，符合预期。1）2025Q1-Q3 实现营收91.1 亿元（yoy+18.6%），归母净利润9.0 亿元（yoy+3.2%)，主要系部分常规产品加工费相对承压下降。2）2025Q3 实现营收31.5 亿元（yoy+14.6%，qoq+2.8%），归母净利润3.25亿元（yoy+5.2%，qoq+6.9%），净利率10.3%（qoq+0.4pct），主要系销量环比提升、盈利能力环比提升（高价新品放量、产品结构优化）。

产品结构优化，积极应对行业变化。1）公司持续深耕以宽幅高强耐蚀复合水冷板、预埋钎剂材料为代表的战略型新品，通过工艺路线优化、配方迭代升级等方式，不断提升产品性能与市场适配度，占据主导优势和抢占增量市场；加强攻关民用商业空调、储能、算力等新兴领域应用材料为代表的前瞻性新品。2）铝材出口退税政策取消后，公司与海外客户积极沟通、协商，通过合理上调出口产品价格实现成本压力的部分转嫁；灵活探索业务模式创新，降低原材料税负；积极开发新品和提升产品的附加值，通过多维策略有效降低出口退税政策取消的影响。2025 年上半年，在国际贸易摩擦频发、特别中美贸易战持续升温的情况下，公司外贸业务展现强大韧性，出口比例仍然稳定保持在总体业务量的三分之一左右。

拟扩建重庆二期产能，打开出货空间、降低成本。1）产能扩张：公司逐年适时增加后道冷轧及多规格剪切机台，具备50 万吨级成品供应能力，公司筹建重庆二期产能，预计增加15 万吨高端铝板带箔材料及30 万吨热轧铝板带箔坯料，项目总投资由20 亿元增至26亿元。2）成本下降：重庆二期引入效率更高的1+1+4 热连轧机、高速冷连轧机及各类配套剪切机等铝加工设备，降低外协以及物流成本，重庆较上海基地拥有更低的能源成本、更高的成品率。

维持买入评级。公司是汽车热管理铝材领先企业，新建重庆基地完全投产后打开出货空间，且行业格局稳定，公司产品良率、成本控制能力、盈利能力领先同行，已有汽车、空调、储能、数据中心相关液冷材料产品，将充分受益相关行业需求放量。维持盈利预测，预计25-27 年公司归母净利润为13.3/16.5/20.1 亿元，对应PE 为13/11/9 倍，维持买入评级。

风险提示：产品加工费下降；重庆基地建设不及预期；国际贸易摩擦