事件：公司公告2025 年年报，实现营收124.87 亿元，同比增长14.79%；归母净利润12.02 亿元，同比下滑1.32%；扣非后同比下滑3.89%。

出口退税取消+热轧瓶颈工序产能不足压制公司业绩表现。根据公司年报内容，1）2025 年实现收入124.87 亿元，同比增长14.79%；归母净利润为12.02 亿元，同比下降1.32%；扣非归母净利润为11.56 亿元，同比下降3.89%。一方面，2025 年受部分铝制品出口退税取消、国际贸易保护主义盛行、市场竞争加剧、铝加工行业整体加工费下行等多重不利因素影响，公司产品综合加工费承压下降；另一方面，现有热轧瓶颈工序产能不足导致热轧成本攀升，对冲了因规模扩大所带来的利润提升，整体盈利水平较往年出现微幅回落。2）盈利能力方面，毛利率为13.71%，同比下降2.45 个百分点；净利率为9.63%，同比下降1.57 个百分点；ROE（平均）为20.09%，同比下降4.13 个百分点，在价格和产能承压的情况下，公司依然维持了20%以上的ROE 水平难能可贵。3）经营性净现金流为1.60 亿元，同比下降78.47%，主要是因为用于过程周转的存货增加，经营活动现金支出增加。展望未来：

1）新能源汽车产业高景气，赋能公司核心业务发展。汽车市场是公司产品应用的最主要领域，约85%以上的产品均应用于传统汽车及新能源汽车热交换和三电散热领域。随着新能源汽车快充技术普及、高续航电池迭代及热管理系统持续升级，将有力拉动铝热传输材料单车用量与产品价值量双重提升，并推动行业从普通复合材料向高导热、高强度、高耐蚀、高清洁度的高端复合材料加速升级，并伴随车企出海打开海外市场空间。

2）多领域应用拓宽，打开铝热传输材料成长空间。继新能源汽车后，铝热传输材料在储能散热、AI 算力基础设施散热、空调铝代铜等多个新兴领域的拓宽应用，成为驱动铝热传输材料行业增长的重要引擎。

盈利预测：我们小幅调整公司2026-2028 年EPS 分别为1.47、1.79、2.17元，对应PE 分别为14、11、9 倍，维持“买入”评级。

风险提示：汽车销量和电动化率不达预期、原材料和汇率扰动、竞争恶化等。