25 年业绩表现符合预期，Q4 汽零业务拖累业绩。公司2025 年收入和业绩表现符合预期，2025 年公司营业总收入413.85 亿元+11.69%，归母净利润42.93 亿元+9.14%。单季度看，25Q4 营业总收入106 亿元，同比增长15%，归母净利润6.48 亿元，同比下降26%，其中汽车零部件板块Q4 归母净利润亏损，主要是短期成本端、汇率端拖累。

三大板块有望在2026 年继续改善。公司主要包括煤机、工业智能、汽零三大业务板块，我们预计将有望在2026 年出现边际改善。（1）煤机板块：2025 年收入191.82 亿+9.44%，归母净利润30.64 亿元-6.5%。我们看到地缘冲突扰动全球能源与煤炭贸易，叠加国内保供及产业升级，支撑煤价上行，有望传导至煤企资本开支并拉动煤机需求增长。（2）工业智能板块：2025 年收入33.31 亿元+21.97%，归母净利润9.32 亿元+6.09%。公司的工业智能板块专注矿山、工厂等全场景数字化解决方案，已经获得多个船舶、钢构、通用机械等行业的数字化升级标杆项目，集团将工业智能板块打造成集团第三大增长曲线，目标百亿级规模。（3）汽车零部件板块：2025 年收入200.48 亿元+14.02%，归母净利润3.69 亿元+85.31%。公司重点布局新产品，如驱动电机部件、智能底盘系统部件、热管理集成模块、智能悬架系统，我们认为将推动未来增长。

运营管理水平提升，分红继续提升。我们看到公司2025 年的运营效率继续提升，2025年公司销售/管理/研发费用率分别同比-0.26/-0.19/-0.17pct，我们预计公司高效运营将创造更多价值。此外，我们看到公司的分红回报继续上升，重视投资者回报，反映公司治理能力上升，公司2025 年利润分配方案计划分红22.32 亿元（含税），占归母净利润的51.98%，较2024 年进一步提升。

我们认为公司2025 年业绩表现符合预期，短期汽零的成本拖累也有望缓解。向前看，我们认为三大业务板块有望继续改善，支持增长；年报也反映了公司管理和治理能力的上升，有利于提升长期确定性。我们继续看好公司的业绩增长，但考虑到毛利率下降，我们小幅下调盈利预测，预测公司2025-2027 年归母净利润43.8/51.0/60.1 亿元（原预测2026-2027归母净利润为46.3/52.8 亿元），参考可比公司估值，给予公司26年11xPE，对应目标价约为26.95 元，维持买入评级。

风险提示

行业政策变化，大宗商品价格波动，煤炭产能投建放缓，汽车消费不及预期，新能源业务发展不及预期，竞争加剧，汇率波动风险，商誉减值风险。