投资要点：

军需产品稳健增长，民品业务尚待逐步回暖。公司是国内最大的军需品集成供应商，市场份额达到70%左右。2015 年，公司军需品收入增长20.18%，毛利率有所下滑（减少13.89 个百分点），总体稳健增长，并构成了主要的毛利来源。民品业务则稳中有升，上升 4.71%，毛利率微幅下滑。但随人民币前期较大幅度贬值，利于公司出口业务收入继续增长提速。此外，公司在防弹车、警用特种车等专用车领域有所涉足，预计未来将逐步贡献收入。

“际华园”项目稳步推进，新业态打造新增长点。公司自2014 年开始于重庆和长春建设际华园项目，2015 年西安、广东等地际华园项目开始推进。际华园项目是新兴际华集团“强二进三”转型升级的重点项目，引进先进商业模式，致力于打造融合世界高端品牌折扣消费、餐饮休息、休闲娱乐、室内极限运动、文化产业、旅游消费等衍生功能一体化的大型商业综合体和现代服务业态。我们预计重庆 “际华园”将有望于2016 年开业，公司业绩将迎来新增长。

拟定增 80 亿，建设终端市场网络与持续布局际华园项目。公司2016 年月发布公告调整定增价格，拟募集资金不超过44 亿，发行价不低于8.23 元股，锁定期12 个月。其中，19 亿用于建设终端市场网络，包括推进品牌建设及构建 O2O 空间平台等，41 亿用于建设全国 6 个际华园项目，亿补充流动资金。我们认为定增项目将为公司提供有力资金保障，推进公司转型升级。

央企改革持续推进，公司有望率先受益。公司控股股东新兴际华集团是中央企业董事会行使高级管理人员选聘、业绩考核和薪酬管理职权试点单位之一。新兴际华集团主要资产集中于际华集团和新兴铸管。2016 年两会后随国企改革继续推进落实，新兴际华集团企业结构调整与央企重组整合的步伐未来也有望加快，指导公司推进治理以及股权激励等有关政策落实。

盈利预测与投资建议。预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.36、0.46、元。考虑公司际华园项目陆续落地带来的新增长和央企改革两大看点，及军工业务带来的估值溢价，给予2016 年30 倍PE，目标价10.80 元。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示。系统性风险。改革的不确定性。