投资要点：

维持谨慎增持 评级：上半年公司继续推进业务结构调整优化，Q2 收入利润下滑，考虑疫情对公司民品军品销售业务的影响，下调2020-2022 年EPS 为0.01(-0.05)/0.01(-0.06)/0.01(-0.06)元，参考可比同业，给予公司2021 年0.98 倍PB，下调目标价至4.00 元。

业务结构调整致使收入利润下滑，调整后有望实现收入企稳。公司2020H1 实现营收71.64 亿元，同比下降28.88%，系公司主动调整业务结构，降低低毛利率业务规模所致；净利润1051 万元，同比下降42.24%，业绩符合预期。公司正处于业务调整阶段，公司上半年大幅降低低毛利的贸易业务规模，贸易及其他业务收入下降59.80%至1.79 亿元，职业鞋靴/纺织印染/防护装具业务收入同比下滑幅度相对较小，分别为30.63%/19.16%/28.55%，下滑幅度相对较小。未来公司将聚焦军品民品主业，业务调整完成后，未来收入望企稳回升。

公司压缩低毛利率业务提升毛利率，费用率平稳可控。公司持续推进产品结构调整，压缩低毛利率的贸易业务规模，2020H1 实现毛利率提高3.32pct至11.81%。销售费用率、管理费用率分别小幅提升0.25pct和1.36pct 至2.67%和5.47%，较为平稳可控。

公司军品和民品生产未来有望企稳，防疫物资有望成为公司新增长点。公司上半年疫情期间紧急转产医用防护服供应国内外市场，有望成为公司新增长点，军品和民品业务结构调整完成后业绩有望企稳。

风险提示：经济恢复放缓、业务结构调整不及预期。