事件：2025 上半年，公司实现营业收入2,694 亿元人民币（下同），同比增长1.3%；其中服务收入为2,491 亿元，同比增长1.2%。EBITDA 806 亿元，同比增长4.9%。归属于上市公司股东的净利润230 亿元，同比增长5.5%。拟派发中期股息每股人民币0.1812 元（含税），同比增长8.4%。

基础业务稳健增长，战新业务快速发展。上半年，公司移动通信服务收入1,066亿元，同比增长1.3%；移动用户数净增约800 万户，用户规模达到4.33 亿户，移动ARPU 46.0 元，同比减少0.3 元。固网及智慧家庭服务收入641 亿元，同比增长0.2%，宽带用户数净增约200 万户，达到1.99 亿户，宽带综合ARPU 48.3元。产业数字化收入749 亿元，同比减少49%，AIDC 收入同比增长7.4%。战新重点产品保持收入较快增长，天翼云收入573 亿元，同比增长3.8%，其中智能收入人民币63 亿元，同比增长89.4%，安全收入人民币91 亿元，同比增长18.2%；视联网、卫星、量子相关收入分别同比增长46.2%、20.5%和171.1%。

聚焦智能云体系，向“云改数转智惠”战略升级。公司以“息壤”为核心构建智能云体系，提供“算力+平台+数据+模型+应用”一体化智能云服务，自有及接入算力总规模达77EFLOPS，打造“星海”数据智能中台，集成超10 万亿token语料数据和14 个行业数据集，支撑80 多个行业大模型和30 多个智能体，服务超过2 万家企业。建成58 万架数据中心机架，八大枢纽节点占比达85%，千兆光网覆盖超96%城镇住宅，5G-A 部署300 城。联合30 余家央企成立国资央企“AI+”示范基地，国际传输骨干带宽超160T，手机直连卫星服务扩展至东南亚。

资本开支下降，现金分红比例提升。上半年资本开支342 亿元，占收比降至12.7%，同比减少5pct。公司拟派发中期股息165.8 亿元，每股派发现金股息0.1812 元（含税），同比增长 8.4%，占上半年股东应占利润的比例提升至72%。

维持“买入”评级：我们认为，运营商CAPEX 下降，自由现金流持续改善，持续加大现金分红是运营商长期趋势。公司云业务优势明显，对B 端业务的拉动作用持续得到体现。我们维持中国电信2025/2026/2027 年归母净利润359/376/402 亿元人民币预测，2025-2027 年归母净利润对应A 股 PE19X/18X/17X，H 股PE 14X/14X/13X。A/H 股均维持“买入”评级。

风险提示：提速降费的政策风险，行业竞争加剧的风险，5G 应用不及预期的风险。