本报告导读：

2025 年前三季度营收为3943 亿元，同比+0.6%，其中服务收入为3663 亿元，同比+0.9%。归母净利润为308 亿元，同比+5.0%，高于收入增速；扣非后归母净利润为287 亿元，同比基本持平。

投资要点：

维持“增持” 评级。我们预计2025-2027年公司营收分别为5385亿元、5535 亿元、5688 亿元，归母净利润分别为347 亿元、363 亿元、377 亿元。参考全球主流电信运营商PB，给予2025 年PB 1.8 倍，对应合理目标价为9.07 元。

2025 年前三季度营收为3943 亿元，同比+0.6%，其中服务收入为3663 亿元，同比+0.9%。归母净利润为308 亿元，同比+5.0%，高于收入增速；扣非后归母净利润为287 亿元，同比基本持平。25Q3 单季营收1248 亿元，同比-0.91%；归母净利润77.6 亿元，同比+3.60%；扣非归母净利润69.8 亿元，同比-0.41%。

战新业务多点高增。前三季度5G 网络用户数达到2.9 亿户，渗透率提升至66.9%，千兆宽带用户渗透率约31.0%。IDC 收入达到275 亿元，同比+9.1%；安全收入126 亿元，同比+12.4%；智能收入同比+62.3%；视联网收入同比+34%；卫星通信收入同比+23.5%；量子收入同比+134.6%。

25Q3 销售、管理、财务、研发费用率分别为10.40%、6.90%、0.13%、3.48%，分别同比+0.98pct、-0.28pct、-0.08pct、+0.24pct。经营活动产生的现金流量净额为873 亿元，同比降幅继续缩窄至10.37%。

风险提示：产业数字化业务推进不及预期；移动业务边际改善不及预期。