事件：公司发布2025 年三季报，前三季度实现营收3943 亿元，同比增长0.6%，其中服务收入3663 亿元，同比增长0.9%，归母净利润308 亿元，同比增长5.0%。

我们的点评如下：

分业务来看：

基础业务稳健发展：公司坚持以客户为中心，积极把握广大用户的数字消费新需求，加快推动连接、终端、应用、权益等融合要素升级，持续提升个人及家庭端产品和服务的供给能力。25 年前三季度，公司5G 网络用户数达到2.9 亿户，渗透率提升至66.9%，手机上网总流量同比增长16.9%，手机上网DOU达到22.3GB，同比增长11.4%，千兆宽带用户渗透率约31.0%。

战新业务持续规模拓展：公司以第一科技“息壤”为核心，构建完成智能云体系，基于云网融合提供“算力+平台+数据+模型+应用”一体化的智能云服务，加速推动业务融智升级，不断深化外部赋能和内部应用，加快培育新的增长极，有效助力企业经营质效提升，着力塑造高质量发展新动能新优势。25 年前三季度，公司IDC 收入达275 亿元，同比增长 9.1%；安全收入达126 亿元，同比增长12.4%；智能收入同比增长62.3%，视联网收入同比增长 34.2%，卫星通信收入同比增长 23.5%，量子收入同比增长134.6%。

成本管控得当，持续研发投入加强关键技术核心攻关各项费用来看，2025 年前三季度公司营业成本为2748 亿元，同比增长0.1%；销售费用为389 亿元，同比下降1.4%；管理费用为271 亿元，同比增长 0.7%；研发费用为91 亿元，同比增长4.4%，主要为公司持续深耕应用基础研究，聚焦网络、云及云网融合、人工智能、量子/安全方向，加强关键核心技术攻关。

盈利预测与投资建议：公司全面拥抱人工智能，推动企业战略向“云改数转智惠”升级，全力打造世界一流的服务型、科技型、安全型企业，全面赋能经济社会数智化转型发展，看好公司未来发展。考虑到新业务发展存在不确定性等因素，预计公司25-27 年归母净利润为348.7/367.1/386.3 亿元（原值为351.6/371.1/390.9 亿元），维持“增持”评级。

风险提示：行业竞争加剧、创新业务进展不及预期、成本增长超预期等