事项：

公司发布2025 年报及2026 年一季报：

2025 年公司实现营业收入5,239 亿元，同比增长0.1%；实现归属于上市公司股东的净利润332 亿元，同比增长0.5%。2026 年一季度实现营业收入1,314亿元，同比下降2.32%；实现归属于母公司所有者的净利润73.50 亿元，同比下降17.08%。

评论：

业绩整体平稳，产数业务结构持续优化。 公司2025 年全年营收和净利润保持平稳增长 。2026 年一季度业绩有所承压，主要受到传统业务增长放缓和增值税调整等因素影响，但服务业务收入降幅略小于行业平均水平。产业数字化业务仍是公司发展的核心驱动力，2025 年该业务收入达1,473 亿元。其中，天翼云收入达到1,207 亿元，市场份额持续提升，升至国内公有云IaaS 市场第二。

2026 年一季度，天翼云和智能收入分别同比增长6.8%和39.4%，继续保持良好发展势头。

战略升级拥抱AI，加速向Token 价值经营转型。公司全面实施“云改数转智惠”战略，以“息壤”平台为核心，构建“算力、平台、数据、模型、应用”五位一体的智能云体系。公司自有及接入的智算总规模已达到91EFLOPS 。2026 年公司资本开支预计为730 亿元，同比下降9%，但算力基础设施投资规划255亿元，同比增长26%，投资结构进一步向AI 算力倾斜。公司明确提出从“流量经营”向“Token 经营”转型升级。我们认为，公司凭借领先的云网融合能力和AI 全栈服务能力，有望在AI 驱动的产业数字化浪潮中持续受益。

投资建议：公司作为国内领先的云服务商和数字化转型赋能者，天翼云业务增长稳健，市场地位领先。公司战略清晰，全面拥抱AI 并加速向Token 经营转型，资本开支向算力倾斜，为长期增长注入新动能。我们预计2026-2028 公司归母净利润分别为323.19/324.81/330.74 亿元，EPS 分别为0.35/0.35/0.36 元，维持“推荐”评级。

风险提示：宏观经济下滑风险，5G 或千兆网络渗透率不及预期，ARPU 值提升不及预期，数字化转型业务发展不及预期。