中国电信发布2026 年三季度业绩：公司前三季度实现营业收入3801.00 亿元，同比下降3.59%；归母净利润262.07 亿元，同比下降14.84%。单季度来看，3Q26 实现营业收入1210.89 亿元，同比下降3.01%；归母净利润66.20 亿元，同比下降14.65%。据公司2026 年三季报披露，剔除增值税税目调整影响后，公司前三季度主营收入可比口径基本稳定，归母净利润可比口径保持良好增长。我们认为随着公司持续聚焦Token 经营主线，智能云体系不断丰富，公司有望长期受益于国内AI 算力需求的增长，智能业务的竞争力将进一步体现，维持“买入”评级。

通信业务夯实用户基础，智能业务拓展增长空间前三季度公司主营业务收入3593 亿元，同比下降1.9%，主要受到增值税调整影响，其中，通信收入3131 亿元、智能收入462 亿元。通信业务方面，移动用户较年初净增662 万户至4.45 亿户，其中5G 网络用户渗透率达74.2%；有线宽带用户净增37 万户至2.01 亿户。手机上网总流量同比增长12.7%，流量需求继续扩张。智能业务方面，公司继续坚持以Token 经营为主线，升级星辰TokenHub 平台，Token 日调用量高速增长，并推动“智云城市”落地，发布星辰超级智能体TeleAgent。我们看好算力、平台、模型与智能应用协同发展的空间，持续关注AI 需求向收入的转化。

盈利能力因增值税调整短期承压，经营现金流改善前三季度公司归母净利率为6.89%，同比下降0.91pct；3Q26 归母净利率为5.47%，同比下降0.75pct，主要受到增值税调整的影响，后续随着公司智能化业务、AI 算力业务逐步起量，业绩有望进一步增长。现金流方面，经营活动现金流净额977.17 亿元，同比增长11.92%；购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付现金439.62 亿元，同比下降1.95%。经营现金流改善、资本性现金支出下降，有利于增强资金保障及股东回报能力。

长期有望受益于AI 算力需求；维持“买入”评级考虑到智能化业务的发展，预计公司2026—2028 年归母净利润为人民币282/295/307 亿元（较前值上调0.8%/0.3%/0.2%）；预计BPS 分别为5.07/5.16/5.25 元。我们看好公司在AI 智算领域的竞争力及Token 经营带来的长期成长，切换至2027 年估值，给予A 股1.6 倍2027 年PB（全球可比平均：1.23 倍），对应目标价8.26 元（前值：8.11 元，基于1.6 倍2026年PB）；参考过去一月AH 股溢价率均值66.53%，给予H 股0.96 倍2027年PB，对应目标价5.77 港币（前值：6.01 港币，基于57.04%AH 溢价率），维持“买入”评级。

风险提示：1）ARPU 改善低于预期；2）5G 资本开支超出预期；3）竞争加剧；4）公司采取较为保守的股息政策。