投资要点：

公司公布2023H1 年业绩。报告期内公司营收2586.79 亿元YoY +7.7%，归母净利润201.53 亿元YoY +10.2%，上半年加权ROE 4.6%（可比口径下同比增加0.4 pcts）

业绩增速符合预期，价值创造优化。上半年公司营收同比增长7.7%，高于工信部数据口径下的行业增速，其中：移动通信服务收入1016 亿元YoY +2.7%，移动用户ARPU 达到人民币46.2 元YoY +0.4%；固网及智慧家庭服务收入620 亿元YoY +3.6%，宽带综合ARPU达到人民币48.2 元（YoY +2.1%）；产业数字化收入688 亿元YoY +16.7%，占服务收入的比例达到29.2%。费用端看，公司销售、管理费用增速均小于收入增速，提质增效、精准营销效果显著。上半年公司ROE 提升至4.6%，经营效率持续提升。

天翼云收入达459 亿元YoY +63.4%，维持全年突破千亿规模的指引。天翼云突出云网融合的优势，网是基础、云是核心。据IDC 等数据，天翼云保持公有云IaaS 及IaaS+PaaS国内市场三强、政务公有云基础设施/全球运营商云top1。算力角度，公司形成智算+超算+通算的一云多算体系，浮点算力水平显著提升，尤其智算新增1.8EFLOPS 增幅62%，算力规模领先。按照公司公开指引，维持“力争实现全年千亿云营收的目标”不变。

AI、数据要素等创新亮眼。2023 年7 月公司发布生成式语义大模型TeleChat，并在世界人工智能大会展示了其在数据中台、智能客服和智慧政务三个方向的应用；此外公司构建星河AI 算法平台底座，自研场景算法5500 个。数据领域，公司成立团队探索2B/2G 的数据应用，推出数据要素服务平台“灵泽”，内部应用主要涉及数字化营销和节能，对外则初步形成了分析、建模和原子等三大能力，预计数据资源的价值将进一步释放。

研发驱动，效率提升。公司研发端的倾斜力度加大，上半年研发费用YoY +27.2%，研发人员人数较去年底增长21.4%，IT 系统及业务平台自研比例达到约40%。除费用结构优化外，上半年公司4G/5G 单基站电费分别下降10%/16%，单位电信业务总量碳排放下降13.4%，智能客服占比、铁塔共享率、整体光端口利用率不同幅度提升，数字化促进资源效能提升。未来公司800M 等网络重耕预计也将带动资源利用率持续提升。

维持“买入”评级，维持盈利预测。公司移动网络和固网业务稳健增长、天翼云为代表的产业数字化收入继续保持快速增长，研发导向明确，央企科技领军站位日益清晰。我们预计2023-2025 年实现净利润309.10、347.57、388.64 亿元，增速12.0%、12.4%、11.8%。

创新活力凸显，效率持续提升，产数业务重估逻辑继续，维持“买入”评级。

风险提示：基础业务进一步渗透和价值提升不达预期；产业数字化业务竞争加剧。