收入利润稳步增长；现金分红比例持续提升

中国电信于3 月26 日公布2023 年财务业绩：公司2023 年营业收入同比增长6.9%至5078.43 亿元；实现归母净利润304.46 亿元，同比增长10.34%。

公司2023 年派息率达到70%，并计划自2024 年起三年内提升现金分红比例至75%。考虑到公司在数字化业务的竞争力及增长潜力，我们预计其24-26 年归母净利润为人民币337/373/411 亿元，预计其24 年BPS 为4.98元，给予公司A 股1.55 倍2024 年PB 估值（全球平均：1.35），对应目标价7.72 元；参考过去三个月公司AH 股溢价率均值56.71%，给予H 股0.99倍2024 年PB 估值，对应目标价为5.34 港币，维持“买入”评级。

基础业务保持稳健；天翼云向智能云全面升级

2023 年公司移动通信服务收入同比增长2.4%至1956.6 亿元，移动用户ARPU 值为45.4 元，其中，增值服务贡献移动ARPU 5.4 元；截至2023末，公司的5G 套餐用户数渗透率达 78.1%。固网及智慧家庭服务收入同比增长3.8%至1230.6 亿元，宽带综合 ARPU 为47.6 元，其中，智慧家庭贡献宽带综合ARPU 8.5 元。To B 业务方面，2023 年公司产业数字化业务保持快速发展趋势，实现收入1389 亿元，同比增长17.9%。其中，天翼云收入同比增长68%至972.3 亿元，保持行业领先；未来公司将增强算力能力，全面打造面向智算的AIDC，推动天翼云向智能云升级。

资本开支占服务收入比下降；智算规模进一步提升2023 年公司资本开支为人民币988 亿元，公司预计其2024 年资本开支将同比下降2.9%至960 亿元，预计24 年资本开支占服务收入比下降至20%，其中，产业数字化领域资本开支占比将由2023 年的36%增加至38.5%。此外，公司云及算力领域的投资将达到180 亿元，智算规模提升至21 EFLOPS以上；移动网/宽带网投资分别为295 亿/160 亿元。除AI 领域外，公司在量子、卫星通信等前沿领域坚持创新突破，推动城市级量子通信基础设施建设，同时，为环境监测等工业场景、自然灾害等应急场景提供卫星通信服务。

盈利有望持续增长；维持“买入”评级

我们看好公司作为国内数字基础设施建设主力军的长期增长潜力，预计其24-26 年归母净利润为人民币337/373/411 亿元，预计其24-26 年的BPS为4.98/5.12/5.27 元。考虑到公司在数字化业务的竞争力及增长潜力，给予公司A 股1.55 倍2024 年PB 估值（全球平均：1.35），对应目标价7.72元；参考过去三个月公司AH 股溢价率均值56.71%，给予H 股0.99 倍2024年PB 估值，对应目标价为5.34 港币，维持“买入”评级。

风险提示：1）ARPU 改善低于预期；2）5G 资本开支超出预期；3）竞争加剧；4）公司采取较为保守的股息政策。