投资要点

23 年净利润双位数增长，未来三年预计保持良好增长2023 年，公司实现营业收入5078 亿元，同比增长6.9%，其中服务收入为4650亿元，同比增长6.9%，收入整体实现良好增长，三年复合增长率高于行业平均；归母净利润为304 亿元，同比增长10.3%，盈利能力强劲。

根据公司业绩指引，公司后续将全面推进高质量发展，未来三年服务收入预计保持良好增长，净利润增速高于收入增速。

融通互促基础业务稳健，动能增强产数业务快速发展移动通信服务：加快5G 焕新升级，促进用户规模及价值稳步提升。2023 年，实现收入1957 亿元，同比增长2.4%，其中移动增值及应用收入258 亿元，同比增长12.4%。移动用户规模达4.08 亿户，全年净增1659 万户，连续6 年行业领先，5G 套餐渗透率78.1%，同比提升9.6pp；移动ARPU 45.4 元，同比增长0.4%，其中移动增值及应用贡献移动ARPU 5.4 元，同比提升8.0%。

公司通过打造差异化特色优势吸引用户留存，创新推出5G 直连卫星、5G 量子密话、AI 视频彩铃、AI 通信助理、5G 天翼云盘等增值应用服务，有望拉动移动ARPU 持续增长。

固网及智慧家庭服务：2023 年实现收入1231 亿元，同比增长3.8%，其中智慧家庭业务收入190 亿元，同比增长12.8%。宽带用户净增926 万户至1.90 亿户，千兆宽带用户渗透率24.6%，同比提升7.8pp；宽带综合ARPU 47.6 元，同比增长2.8%，其中智慧家庭贡献宽带综合ARPU 8.5 元，同比提升6.3%。

在固网智家业务方面，公司一方面推进千兆网络能力建设，加快千兆用户渗透，另一方面通过填充云存储、云视频、天翼看家等智慧家庭应用服务，有望促进该业务继续稳健增长。

产业数字化：2023 年实现收入1389 亿元，同比增长17.9%，继续保持快速发展并贡献主要增长动能，2023 年产数业务收入占服务收入比达到29.9%，同比提升2.8pp，对服务收入的增量贡献为70.4%，同比提升11.8pp。其中：天翼云业务依托持续突破的自研技术、先进的全栈产品服务及安全可信的运营能力，继续保持领先地位，全年实现收入972.3 亿元，同比提升67.9%；网络安全业务收入同比增长23.5%，物联网收入同比增长48.3%，视联网收入同比增长29.7%。

未来公司将继续推动数实融合，不断完善战略新兴产业布局，推动市场新动能不断强化。此外公司继续加强前瞻性布局，启动收购科大国盾量子来推动量子科技领域的专业化整合，有望进一步打开业务拓展空间。

降本增效提质效果显著

2023 年，公司营业成本为3614.2 亿元，同比增长6.3%，占收比下降0.4pp。根据港股财报数据，折旧摊销、网络运营及支撑成本、人工成本、销售一般及管理费用分别同比增2.9%、8.7%、9.5%、3.9%，占收比分别同比变动-0.7pp、+0.6pp、+0.5pp、-0.3pp。销售费用率同比变动-0.3pp，管理费用率基本持平，财务费用率同比变动+0.1pp；研发费用同比增23.6%，研发费用率同比+0.3pp，蓄力未来成长。

24 年资本开支下降2.9%

2023 年公司资本开支为988.38 亿元， 根据公司业绩指引，2024 年资本开支预计960 亿元，同比下降2.9%，预计占服务收入比降至20%以内，从投资结构来看，公司未来将聚焦战略新兴业务，产业数字化领域投资预计占比38.5%，同比提升2.5pp，云/算力投资规模将达到180 亿元，智算规模将超21EFLOPS。

公司投资将注重规模可控下的结构优化，未来三年资本开支占收比将继续下降，有望带动利润释放。

持续提升派息率回报股东

2023 年公司每股派息0.2332 元，每股股息三年复合增长率31%，为行业最高，派息率超70%。未来公司将继续重视股东回报，自2024 年起三年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的75%以上。

盈利预测及估值

预计公司2024-26 年收入增速6.6%、6.5%、6.3%，归母净利润增速8.1%、7.8%、7.5%，维持“买入”评级。

风险提示

用户规模及ARPU 提升不及预期；新兴业务发展不及预期；市场竞争加剧；降本增效不及预期；分红派息不及预期等。