事件：4 月23 日，公司披露2024 年一季报，期间公司实现营业收入1344.95亿元，同比增长3.7%；实现扣非净利润91.60 亿元，同比增长5.4%。

产业数字化业务带领营收增长，24Q1 公司利润稳步提升。分业务来看，24Q1 公司移动通信服务收入实现522.26 亿元，同比增长3.2%，公司不断提升5G 网络质量，加快推进5G 应用智能化升级，持续拓展5G 手机直连卫星、5G量子密话等特色应用，促进移动用户规模和价值持续提升，24Q1，移动用户ARPU 为45.8 元，同比提升0.9%。同期公司固网及智慧家庭服务收入实现318.24 亿元，同比增长2.2%，其中智慧家庭收入同比增长10.4%，智慧家庭价值贡献持续提升，24Q1 宽带综合ARPU 实现48.6 元，同比提升2.1%。24Q1公司产业数字化业务实现386.79 亿元，同比增长10.6%，公司紧抓经济社会数字化转型的机遇，促进数字基数和实体经济深度融合。24Q1 公司ROE 实现1.92%，环比同比均实现改善。期间费用率方面，24Q1 公司期间费率为19.2%，相比去年同期减少0.9pct，除研发费率小幅增加0.1pct，其余费率均实现下降，公司控费效果显现。24Q1 公司应收账款和票据同比增长26.4%，其中应收账款同比增长24.5%，在公司产业数字化收入提升的趋势下，公司应收账款小幅提升。

我们认为，在新质生产力加速形成和高质量发展的带动下，公司持续深入实施云改数转战略，实现业务结构和经营指标双改善。

24Q1 公司移动/5G/固网用户稳健增长。公司发布24Q1 运营数据，根据公司披露，24Q1 公司移动用户规模达到4.12 亿户，净增388 万户，环比23Q4（+1.0%），其中5G 套餐用户3.29 亿户，净增1006 万户，环比23Q4（+3.2%），5G 套餐渗透率提升至79.9%。固网宽带用户达到1.92 亿户，环比23Q4（+1.1%），24Q1 公司移动和固网用户延续稳定增长趋势。

公司在持续布局云网融合，云业务有望继续领先公有云市场。2023 年公司智算算力新增8.1EFLOPS，2024 年预计上海单池万卡液冷智算中心投产，预计智算新增大于10EFLOPS。资本开支方面， 2024 年公司预计在云/算力领域投资180 亿元。2023 年天翼云保持政务公有云基础设施第一和全球运营商云第一的头部地位，市场份额在国内公有云IaaS 和IaaS+PaaS 前三中实现持续提升，2024 年天翼云将向智能云升级。未来公司将推动云网融合，聚焦云、网、人工智能、量子/安全四大技术方向，重点布局云计算及算力、新一代信息通信、大数据、人工智能、安全、量子、数字平台等七大战略性新兴产业和未来产业。

投资建议：公司在四大技术方向，七大战略性新兴产业和未来产业的发展方向上持续发展新质生产力，我们预计2024/2025/2026 年分别实现归母净利润335.41/369.67/407.64 亿元，对应PE 17/15/14 倍,维持”推荐”评级。

风险提示：云网融合业务发展不及预期，2024 年C 端用户发展速度放缓。