1月2日，中国国家铁路集团有限公司（国铁集团）召开了年度工作会议。会议要点包括：1) 国铁集团计划2025年投产新线2,600公里（其中高铁可能超过2,000公里），较2024年实际投产新线减少16%，隐含的动车组需求量约为140-150列标准列（仅计入新线路开通带来的动车组需求，不包括线路密度提升带来的需求），而2024年实际招标量为245列标准列，我们的2025年预测为230列标准列；2) 国铁集团2025年铁路旅客发送量和货物发送量目标分别为同比增长4.9%和1.1%，意味着公司预期铁路客货运量将保持温和增长态势。

值得注意的是，国铁集团仅披露了2025年铁路基建投资目标，而未像往年那样披露铁路固定资产投资总额目标。我们认为，这可能意味着设备采购预算（尤其是内燃机车更新换代计划等与设备升级相关的预算）尚未最终确定。自2024年2月国铁集团提出更新换代计划以来，尚未下达任何此类更新换代订单。

此外，2024年12月29日，中国最新、速度最快的两款动车组样车CR450AF和CR450BF在北京环形试验轨道亮相，设计运营时速400公里。我们预计首批CR450订单可能会在2026年下达，因为当前运行的CR400“复兴号”动车组从综合试验到试运行历时两年时间。我们认为，新款CR450动车组对2025年动车组招标的影响有限，但我们预计CRH“和谐号”动车组的更新换代将从2026-2027年开始逐步启动。

我们仍然预计2025年动车组需求将持平，同时我们认为2025年铁路设备招标的主要增量将在很大程度上取决于内燃机车的更新换代进展。我们维持对时代电气H股（3898.HK）的买入评级、对时代电气A股（688187.SS）的中性评级以及对中国中车A/H股（601766.SS/1766.HK）的卖出评级。

国铁集团年度工作会议披露的更多细节如下，2024年：

全国铁路完成固定资产投资人民币8,506亿元，同比增长11.3%（2023年实际完成人民币7,645亿元）；全国铁路投产新线3,113公里，同比下降14.4%（2023年实际为3,637公里）；其中高铁2,457公里，同比下降11.4%（2023年实际为2,776公里）；国家铁路完成货物发送量39.9亿吨，同比增长2.0%；国家铁路完成旅客发送量40.8亿人次，同比增长10.8%；铁路运输总收入达到人民币9,901亿元，同比增长2.7%，创历史新高，接近年初设定的1万亿元目标；展望2025年，国铁集团目标是：

力争完成铁路基建投资人民币5,900亿元，但未提及铁路固定资产投资目标；

铁路运输总收入达到人民币10,200亿元，同比增长2.6%；投产新线2,600公里（较2024年实际投产新线减少16%）；货物发送量保持在40.3亿吨（同比增长1.1%），旅客发送量达到42.8亿人（同比增长4.9%）。