业绩稳步增长，2024 年归母净利润同比+5.77%2024 年公司实现营收2464.57 亿元，同比+5.21%；实现归母净利润123.88 亿元，同比+5.77%；实现扣非归母净利润101.43 亿元，同比+11.38%。

分业务看：铁路装备业务实现营收1104.61 亿元，同比+12.50%，城轨业务实现营收454.40 亿元，同比-9.72%；新产业实现营收863.75 亿元，同比+7.13%，现代服务业务实现营收41.81 亿元，同比-18.22%。分海内外看：

2024 年国内收入2181.20 亿元，同比+5.61%；海外收入283.37 亿元，同比+2.18%。2024 营收实现增长主要系铁路固定资产投资复苏，动车组新造招标和高级修招标高增，带动公司铁路装备主业营收高增。

2024Q4 单季度公司实现营收938.74 亿元，同比+2.90%；归母净利润51.43 亿元，同比-7.51%；扣非归母净利润41.46 亿元，同比-0.31%。2024Q4公司归母净利润下降，主要系管理费用提升。

净利率略有提升，研发费用率持续提升

2024 年公司毛利率为21.38%，同比-0.89pct，2024Q4 单季度毛利率为21.65%，同比-1.3pct。毛利率小幅下降主要系会计政策变更，销售产品的质保金从销售费用调整到营业成本。分业务看，铁路装备/城轨/新产业/现代服务毛利率24.72%/19.95%/17.52%/28.42%，同比+1.00pct/+0.38pct/+0.41pct/+5.19pct。

2024 年公司销售净利率6.36%，同比+0.14pct，Q4 单季度销售净利率为6.60%，同比-0.58pct。费用端管控良好叠加其他收益增加助推销售净利率提升。

2024 年公司期间费用率为15.03%，同比-0.9pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为2.24%/6.32%/0%/6.47%，同比-1.7pct/+0.4pct/+0.1pct/+0.3pct。

公司期间费用率小幅下降，其中销售费用率下降系会计政策变更，财务费用率提升系汇兑收益减少，另外公司研发费用率同比提升，研发投入持续提升。

合同负债&存货持续增加，经营活动现金流情况良好截至2024 年末公司合同负债为281.84 亿元，同比+21.60%，存货为789.47 亿元，同比+18.10%，其中在产品和产成品增幅较大，表明公司在手订单充沛；2024 年公司经营活动净现金流为271.28 亿元，同比+84.27%。

铁路固定资产投资复苏向好，公司铁路装备业务乘势而上（1）铁路固定资产投资持续复苏：2024 年我国铁路固定资产投资完成额为8506 亿元，同比+11.26%，后疫情时期铁路固定资产投资逐步复苏。

（2）动车组招标回暖：2024 年度国铁集团共公开招标350km/h 动车组245组，同比+49%。（3）动车组高级修招标高增：2024 年动车组高级修两次招标共涉及三/四/五级修56/269/509 组，同比分别-19%/+138%/+371%。2024年公司动车组高级修新签订单453.6 亿元，实现高增。

盈利预测与投资评级：考虑到老旧内燃机车更新政策落地放缓，我们下调公司2025-2026 年归母净利润预测为138.08（原值153.21）/148.80（原值162.33）亿元，预计2027 年归母净利润为160.34 亿元，当前股价对应动态PE 分别为15/14/13 倍，维持“买入”评级。

风险提示：铁路投资不及预期，动车组维修招标不及预期，宏观经济风险。