投资要点

25Q1 业绩高增，归母净利润落在业绩预告中值偏上2025Q1 公司实现营收486.71 亿元，同比+51.23%；实现归母净利润30.53亿元，同比+202.79%；实现扣非归母净利润28.06 亿元，同比+320.20%。

分业务看：铁路装备实现营收257.86 亿元，同比+93.63%（主要系动车组、货车收入增加，其中动车组收入177.57 亿元，同比+123.41%；货车收入52.04 亿元，同比+141.04%；机车收入23.06 亿元，客车收入5.19 亿元）；城轨与城市基础设施实现营收71.83 亿元，同比+29.86%（主要系城轨地铁车辆收入增加）；新产业实现营收149.05 亿元，同比+22.34%（主要系清洁能源装备收入增加）；现代服务实现营收7.97 亿元，同比-30.76%。

铁路装备业务实现高增是公司2025Q1 业绩增长的核心驱动力。2025Q1 公司归母净利润增速落在业绩预告的中值偏上，主要系公司收入高增叠加期间费用率管控得当。

毛利率略有下滑，期间费用率管控得当

2025Q1 公司毛利率为23.42%，同比-1.50pct。毛利率下滑我们判断系会计准则变更，质保金相关销售费用计入营业成本。2025Q1 公司销售净利率为7.50%，同比+2.78pct，主要系期间费用率管控得当。

2025Q1 公司期间费用率为15.09%，同比-5.66pct，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为2.28%/6.45%/-0.01%/6.37%，同比分别-2.34pct/-2.27pct/-1.21pct/+0.16pct。

铁路固定资产投资复苏向好，公司铁路装备业务乘势而上

1）铁路固定资产投资复苏向好：2024 年我国铁路固定资产投资完成额为8506 亿元，同比+11.26%，2025 年1-3 月铁路固定资产投资完成额1312亿元，同比+5.13%。后疫情时期铁路固定资产投资逐步复苏。

（2）动车组招标回暖：2024 年度国铁集团共公开招标350km/h 动车组245 组，同比+49%。2025 年国铁集团首次动车组招标共采购68 组动车，以动车组单价1.7 亿元计算，招标金额约115 亿元。

（3）动车组高级修招标高增：2024 年动车组高级修两次招标共涉及三/四/五级修56/269/509 组，同比分别-19%/+138%/+371%。2024 年公司动车组高级修新签订单453.6 亿元，实现高增。

盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027 年归母净利润预测为138.08/148.80/160.34 亿元，当前股价对应动态PE 分别为15/14/13 倍，考虑到铁路固定资产投资复苏向好，公司作为国内唯一动车组整车生产商将同步受益，维持公司“买入”评级。

风险提示：铁路固定资产投资不及预期，动车组招标不及预期，宏观经济风险。