2024&1Q25 业绩符合市场预期

公司发布2024 年报及2025 一季报：2024 年实现收入2,464.57 亿元，同比+5.21%；归母净利润123.88 亿元，同比+5.77%。1Q25 收入486.71 亿元，同比+51.23%；归母净利润30.53 亿元，同比+202.79%，基本位于业绩预告中值。符合市场预期。

发展趋势

一季度铁路装备收入高增，带动Q1 业绩。分业务来看Q1：1）铁路装备收入257.86 亿元，同比+93.63%，其中动车组和货车增长较为显著，主要是2024 年底签订的动车组、货车等新造和修理订单有一部分在Q1 陆续生产交付；2）城轨收入71.83 亿元，同比+29.86%；3）新产业收入149.05 亿元，同比+22.34%，主要为清洁能源装备业务收入增加；4）现代服务收入7.97 亿元，同比-30.76%，主要为物流贸易业务收入减少。1Q25 公司新签订单约 546 亿元人民币（其中国际业务签约额约82 亿元人民币）。

费用率降低带动净利率提升。2024 年毛利率21.38%，同比-0.89pct；1Q25 毛利率23.42%，同比-1.5pct，主要受产品结构影响。2024 年销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.68/+0.36/+0.33/+0.09pct，1Q25 销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.34/-2.27/-1.21/+0.16pct。2024 年净利率5.03%，同比+0.03pct；1Q25 净利率6.27%，同比+3.14pct。

全年铁路固定资产投资将继续保持高位。根据2025 年国铁集团运营和线路建设计划，全年旅客发送量42.8 亿人次、同比增长 4.9%，货物发送量40.3 亿吨，同比增长 1.1%，力争完成基建投资5900 亿元，投产新线2600公里。根据国铁集团公布数据，1Q25 全国铁路固定资产投资完成1312 亿元，同比增长5.2%，创历史同期新高。公司预计，展望全年，铁路装备业务预计需求总量和去年相比保持稳定；城轨业务，预计今年新造车辆新签订单增长的可能性较大，车辆交付和2024 年保持相当水平。

盈利预测与估值

维持2025 年和2026 年盈利预测不变。当前A 股股价对应2025/2026 年15.1 倍/14.0 倍市盈率。当前H 股股价对应2025/2026 年9.6 倍/8.8 倍市盈率。A 股维持跑赢行业评级和9.60 元目标价，对应20.6 倍2025 年市盈率和19.2 倍2026 年市盈率，较当前股价有36.8%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级和6.30 港元目标价，对应12.7 倍2025 年市盈率和11.7 倍2026 年市盈率，较当前股价有32.4%的上行空间。

风险

国铁集团招标不及预期；风电行业招标不及预期。