公司发布2025 年中报：上半年公司收入1197.58 亿，同比+32.99%，归母净利润为72.46 亿，同比+72.48%，扣非后归母净利润66.61 亿，同比+98.25%。

Q2 收入710.87 亿，同比+22.85%，归母净利润为41.93 亿，同比+31.32%，扣非后归母净利润38.55 亿，同比+43.18%。

评论：

上半年毛利率及净利率同比提升。上半年公司毛利率/ 净利率分别为21.81%/7.45%，同比+0.40pct/+1.33pct；销售/管理/财务/研发费用率分别为1.99%/5.44%/-0.23%/5.66%，同比-0.37pct/-1.04pct/-0.22pct/-0.78pct。Q2 毛利率/净利率分别为20.71%/7.41%，同比分别+1.26pct/+0.51pct。

铁路装备&新产业业务增长较快。1）铁路装备业务：收入597.06 亿元，同比+42.21%，其中动车、机车、客车、货车收入分别为373.95/97.58/43.93/81.60 亿元，分别同比+40.97%/+19.85%/+66.78%/+74.28%，铁路装备业务中铁路装备修理改装业务收入223.58 亿元，同比+11.81%。2）城轨及城市基础设施业务：

收入174.02 亿元，同比+6.27%，其中车辆收入158.49 亿元，同比+37.88%。

3）新产业业务：收入407.33 亿元，同比+35.59%。4）现代服务业务：收入19.17亿元，同比+16.4%。

铁路客流向好、全国铁路固定资产投资同比增长。1）铁路客流：2025 年1-7月，全国铁路完成旅客发送量26.91 亿人次，同比+6.7%。2）动车组招标：根据国铁集团招标平台，今年前两次累计招标时速350 公里动车组278 组；前两次动车组高级修招标累计663.5 组，其中三级修90.25 组、四级修235.25 组、五级修338 组。3）铁路固定资产投资：2025 年1-7 月，全国铁路固定资产投资完成4330 亿元，同比+5.6%。

投资建议：考虑到公司上半年业绩较好，我们上调公司业绩预期。预计公司2025-2027 年营收分别为2792.19/3137.79/3519.83 亿元（ 前值为2589.96/2743.39/2918.29 亿元），归母净利润分别为141.42/153.51/169.75 亿元（前值为134.08/144.22/153.57 亿元），对应EPS 分别为0.49、0.53、0.59 元。

参考可比公司估值水平，考虑到公司作为全球轨道装备制造业龙头，给予2026年20 倍PE，目标价调整为10.60 元，维持“强推”评级。

风险提示：客流量不及预期；行业政策变化风险；高级修及动车招标不及预期；新兴产业不及预期。