投资要点

事件：中国中车披露2025 年半年报。

上半年公司业绩大增。2025H1，公司实现营收1197.58 亿元，同比+33%；实现归母净利润72.46 亿元，同比+72%；实现扣非归母净利润66.61 亿元，同比+98%。2025Q2，公司实现营收710.87 亿元，同比+23%，环比+46%；实现归母净利润41.93 亿元，同比+31%，环比+37%；实现扣非归母净利润38.55 亿元，同比+43%，环比+37%四大业务板块同比均实现正增长，其中铁路装备营收增速最快，同比增长超40%。分版块来看，2025H1，铁路装备营收597.06 亿元，同比+42%，得益于国内铁路客运、货运和铁路建设的良性发展，铁路装备需求支撑良好，动车组新造延续去年的态势，机车新造招标与去年相比有较好提升；城轨业务营收174.02 亿元，同比+6%，基本符合年初的预期，上半年保持稳定；新产业营收407.33 亿元，同比+36%，受益于风电、储能等清洁能源装备的订单交付增长；现代服务营收19.17 亿元，同比+16%。

国铁集团今年招标已突破2024 年度总额，继续看好轨交行业景气度。2025H1，公司新签订单约1460 亿元，同比增长4.2%；其中，海外新签订单约309 亿元，同比增长3.7%，国内新签订单约1151 亿元，同比增长4.4%。2025 年1-8 月，国铁集团完成了两次复兴号招标，合计招标278 组，金额约472 亿元，超标规模已超过2024 年全年度数量，轨交装备行业景气度持续向好。

公司注重股东回报，中期分红比例高。公司计划派发现金红利31.57 亿元（含税），占2025 半年报归母净利润的43.57%。

盈利预测与估值

我们预计公司2025-2027 年营业收入2773.87/2960.35/3106.32亿元， 同比增长12.55%/6.72%/4.93% ； 预计归母净利润144.63/162.59/171.75 亿元，同比增长16.76%/12.42%/5.64%；对应PE 分别为14.86/13.22/12.52 倍，维持“增持”评级。

风险提示：

下游需求不及预期；行业竞争加剧风险；国铁集团投资力度不及预期；国内外政策变化风险。

盈利预测和财务指标