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公司发布25 年三季报，前三季度实现收入1838.65 亿，同比增长20.49%，归母净利润99.64 亿，同比增长37.53%，扣非后归母净利润90.96 亿，同比增长51.67%；Q3 实现收入641.07 亿，同比增长2.50%，归母净利润27.19 亿，同比下滑10.70%，扣非后归母净利润24.35 亿，同比下滑7.68%。业绩表现符合市场预期。

投资要点：

轨交业务阶段性降速，新产业保持高景气。1）前三季度收入拆分：铁路装备877.17 亿，同比增长22.23%，其中动车组526.16 亿（yoy+29.68%）、机车业务166.99 亿（yoy+9.52%）、客车60.00 亿（yoy+20.19%）、货车124.01 亿（yoy+13.25%）；城轨板块272.88 亿，同比下滑3.99%；新产业660.97 亿，同比增长31.91%；现代服务27.64 亿，同比增长20.15%；2）第三季度收入拆分：铁路装备280.10 亿，同比下滑5.94%，其中动车组152.21 亿（yoy+8.35%）、机车业务69.41 亿（yoy-2.32%）、客车16.07亿（yoy-31.85%）、货车42.41 亿（yoy-32.34%）；城轨业务98.86 亿，同比下滑17.93%；新产业253.64 亿，同比增长26.41%；现代服务8.47 亿，同比增长29.60%。

毛利率小幅波动，费用率略有提升。公司Q3 毛利率20.34%，同比下降0.59pct，主要系产品结构变化所致，净利率5.71%，同比下降0.62pct，扣非后净利率3.80%，同比下降0.42pct；Q3 销售、管理、研发、财务费用率分别为2.12%、5.86%、6.30%、0.21%，分别同比+0.04pct、+0.05pct、+0.05pct、-0.02pct。

新签订单超预期，存货及合同负债预示在手订单充足。前三季度公司新签订单2472 亿，同比增长16.49%，其中国际业务约467 亿，同比增长36.55%；从存货及合同负债来看，三季度末存货1123.93 亿，比去年同期增长21.05%，期末合同负债334.11 亿，比去年同期增长20.45%，存货与合同负债或预示在手订单较为充足。

维持盈利预测，维持“买入”评级。预计25-27 年归母净利润分别为138.20、152.83、167.51 亿元，当前股价对应25-27 年PE 分别为16X、14X、13X，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动风险、铁路固定资产投资存在不确定性的风险、海外市场需求不及预期的风险等。