投资要点

铁路装备与新产业驱动营收稳步增长，全年归母净利润同比+6.40%：

公司2025 年实现营业收入2730.63 亿元，同比+10.79%。其中铁路装备业务实现收入1236.08 亿元，同比+11.90%，占比45.27%；新产业业务实现收入1031.21 亿元，同比+19.39%，占比37.76%；城轨与城市基础设施业务实现收入420.90 亿元，同比-7.37%，占比15.41%；现代服务业务实现收入42.45 亿元，同比+1.11%。实现归母净利润131.81 亿元，同比+6.40%；扣非归母净利润109.75 亿元，同比+8.20%。铁路装备收入增长主要系动车组和机车业务收入提升，新产业收入增长主要系风电等清洁能源装备收入增加。海外业务收入348.21 亿元，同比+22.88%。

公司25Q4 单季度实现营收891.98 亿元，同比-4.99%，环比Q3+39.14%；归母净利润32.17 亿元，同比-37.45%，环比Q3+18.32%。

销售毛利率同比持平，期间费用率同比下降：

2025 年公司销售毛利率为21.38%，同比持平；归母净利率为4.83%，同比-0.20pct；期间费用率为14.47%，同比-0.56pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.15%/5.86%/6.46%/0.00%，同比-0.09/-0.46/-0.01/+0.01pct。

管理费用管控得当下降显著。25Q4 单季销售毛利率为21.54%，同比-0.11pct；销售净利率为4.84%，同比-1.76pct。

新签订单充裕保障稳健成长，国际化打开成长空间：

1）2025 年公司新签订单约3461 亿元，同比+7%，保障公司长期增长。其中国际业务新签订单约650 亿元，同比+38%，动车组与城轨项目加速出海打造国际化增长极。技术端，CR450 动车组样车运用考核有序推进，时速600 公里磁浮列车在上海磁浮线进展顺利。

2）新产业方面，公司首个GW 级海上风电项目成功中标，光伏逆变器中标量稳居行业前三，储能保持行业龙头地位。

盈利预测与投资评级：铁路投资维持高位叠加清洁能源装备放量，公司订单饱满，我们调整公司2026-2027 年归母净利润为143.07（原值147.57）/155.58（原值158.60）亿元，预计2028 年归母净利润为169.10亿元，当前股价对应动态PE 分别为12.6/11.6/10.7 倍，维持"买入"评级。

风险提示：铁路投资不及预期；业务国际化进展不及预期；汇率波动风险。