投资要点

前三季度收入利润稳步增长，单季度业绩有所回落2026 年前三季度公司实现营业收入1946.85 亿元，同比+5.88%；归母净利润103.14 亿元，同比+3.70%；扣非归母净利润93.69 亿元，同比+3.00%。收入增长主要系铁路装备/城轨与城市基础设施/新产业业务收入增加，26 年前三季度铁路装备/城轨/新产业/现代服务分别实现营收941.46/288.38/692.34/24.66亿元，分别同比+7.33%/+5.68%/+4.75%/-10.96%。2026Q3 单季度，公司实现营业收入630.03 亿元，同比-1.73%；归母净利润23.23 亿元，同比-13.97%；扣非归母净利润19.61 亿元，同比-19.47%。26Q3 业绩短期承压，主要系动车组业务交付节奏影响。

毛利率同比提升，财务费用增加影响净利率

2026 年前三季度公司销售毛利率为21.79%，同比+0.48pct，单Q3 销售毛利率为20.78%，同比+0.44pct；前三季度销售净利率为6.57%，同比-0.26pct，单Q3 销售净利率为3.69%，同比-0.55pct。期间费用方面，前三季度期间费用率为14.07% ， 同比+0.63pct ， 其中销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率为1.96%/5.58%/0.55%/5.99%，同比-0.08pct/-0.01pct/+0.62pct/+0.10pct。财务费用为10.68 亿元，主要系汇率波动导致上年同期汇兑收益转为本期汇兑损失。

经营现金流净流出同比收窄，存货及合同负债较年初增加2026 年前三季度公司经营活动现金流量净额为-107.64 亿元，上年同期为-115.45 亿元，净流出同比减少7.81 亿元，主要系销售商品、提供劳务收到的现金增加；单Q3 经营现金流净额为53.75 亿元。截至2026Q3，期末存货1065.26亿元，环比+7.11%，较2026 年初+11.96%；合同负债356.81 亿元，较2026 年初+4.07%；应收账款1194.94 亿元，较2026 年初+2.57%。

铁路装备业务稳步增长，城轨筑底有望减轻拖累1）铁路装备：进入“十五五”规划期间，我国高铁线路建设稳步推进，动车组招标需求稳定。2007 年开始最早期投运的和谐号动车组逐步进入设计寿命尾声，换新/维修评估需求亟待释放，有望为公司铁路装备业务持续贡献增长点。2）城轨：受地方城轨建设放缓影响，23-25 年公司城轨业务承压，收入端持续下滑。2026 年城轨业务经历三年下滑后首次增速转正，后续有望减轻对整体业务增长的压制。

盈利预测与投资评级：公司作为全球轨交装备龙头，铁路装备与新产业稳步增长。我们维持公司2026-2028 年归母净利润分别为143.1/155.6/169.1 亿元，当前股价对应动态PE 分别为13/12/11x，维持公司“买入”评级。

风险提示：下游资本开支及订单增长不及预期；市场竞争加剧及盈利能力承压；设备验收、回款及存货减值风险。