核心观点：

24 年收入同比+3.9%，整体经营稳健。公司发布财报，24 年实现营收70.35 亿元/同比+3.9%，归母净利润0.4 亿元/同比+65.3%。分业务收入来看，乘用车42.2 亿元/同比+13.0%，收入增速跑赢国内汽车批发销量增速约8.5pct（根据中汽协，24 年汽车批发销量同比+4.5%）；摩托车21.4 亿元/同比+5.3%，收入增速跑赢中国摩托车销量增速约2.5pct（根据中国摩托车商会数据统计，2024 年摩托车行业销量达1992.3 万辆/同比增长2.8%）；内燃机及配件4.3 亿元/同比+7.0%。

加大研发投入，积极转型。根据年报，公司24 年实现毛利率9.0%/同比+3.0pct，实现归母净利率0.6%/同比+0.2pct。分业务毛利率来看，乘用车及配件4.4%/同比+6.7pct，摩托车整车及配件12.1%，同比-0.6pct；内燃机及配件21.0%/同比+2.0pct。公司期间费用率为15.7%，同比+0.9pct ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为4.8%/4.1%/5.8%/1.1%，同比分别-0.8/-1.5/+2.6/+0.6pct，公司逐步加大研发投入，积极转型。

战略定位AI+车，终端+科技双轮驱动。公司从尹明善时代的摩托车，到吉利时代的智能换电汽车，再到印奇时代的AI+车三次战略定位转型发展历程。展望新的转型阶段，公司在汽车&摩托等终端业务，依托拓宽产品矩阵，国内外联动稳步发展；在科技业务，致力于打造智能汽车解决方案开放平台，并拓展至robotaxi 领域。

盈利预测与投资建议：公司战略定位AI+车，加速转型，致力于打造智能汽车解决方案开放平台，并拓展至robotaxi 领域。预计公司25-27年收入为82.5/99.1/123.8 亿元，参考可比估值及历史估值，给予25 年6XPS，对应合理价值为10.94 元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：宏观经济低预期；智能化渗透率低预期；技术迭代低预期。