传统主业表现稳健 ，提供稳定现金流。25 年全年公司乘用车实现销量10.63 万台，同比+83.93%。受益于汽车和摩托车销量提升，前三季度公司实现营业收入69.46 亿元，同比+44.27%；实现归母净利润0.53 亿元，同比+33.37%。经营性现金流方面，公司前三季度经营活动产生的现金流量净额达到25.08 亿元，同比+363.95%，实现大幅增长，主要原因是公司营收增长，收回的贷款增加以及收到政府补助增多。

转型“AI+车”进展顺利，智驾业务成为核心增长引擎。25 年6 月，千里智驾正式发布面向L2+级的智能辅助驾驶解决方案（千里智驾1.0），以及与阶跃星辰联合研发的千里智驾RLM 大模型。25 年12 月，由千里科技、吉利、迈驰、路特斯合资组建的“千里智驾”宣布整合完毕，聚焦前沿智驾技术和产品，为行业打造具有更“高含模量”的智能辅助驾驶解决方案。26 年1 月，千里智驾正式发布全新辅助驾驶品牌G-ASD（千里浩瀚），G-ASD 智能驾驶解决方案覆盖从L2 到L4 级别的智能驾驶能力，目前该系统首版本已搭载于极氪、领克两大品牌下共16 款车型，覆盖车辆超30 万辆，并计划未来逐步在吉利旗下更多车型上搭载。

聚焦Robotaxi 业务，加速商业化落地。25 年10 月，公司率先与成都市达成战略合作，双方将联合开展涵盖出行定制、城市配送、物流运输等领域的智能网联示范运营，重点建设Robotaxi 运营服务体系。此后，公司与25 年12 月与曹操出行签署战略合作协议，公司将基于自身的智驾技术和整车制造能力与曹操出行在Robotaxi 领域展开合作，共同加速Robotaxi 商业化落地。

盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027 年营业收入为88.8/108.0/128.8亿元，归母净利润为89/169/255 百万元，对应PE 为572/301/199 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：乘用车销量不及预期；智驾技术研发进展不及预期；业绩预测和估值不及预期。