核心观点：

25 年归母净利润同比+110.9%，智能驾驶营收实现“零的突破”。公司发布财报，25 年实现营收99.99 亿元/同比+42.1%，归母净利润0.84亿元/同比+110.9%。25 年分业务收入来看，乘用车及配件64.4 亿元/同比+52.7%；摩托车整车及配件24.8 亿元/同比+15.9%；内燃机及配件4.0 亿元/同比-7.1%；智能驾驶实现“零的突破”，收入为3.5 亿元。

加大研发投入战略转型，25 年研发人员达2456 人/同比+206.2%。根据财报，公司25 年实现毛利率10.2%/同比+1.2pct，实现归母净利率0.8%/ 同比+0.3pct ， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为3.0%/3.5%/8.2%/-0.9%，同比分别-1.8/-0.6/+2.4/+2.0pct。分业务毛利率来看，25 年乘用车6.1%/同比+1.7pct，摩托车12.2%/同比+0.1pct；内燃机21.3%/同比+0.3pct；智能驾驶30.8%。其中，25Q4 公司实现毛利率16.9%/同比+8.3pct，归母净利率1.0%/同比+1.0pct，销售/管理/研发/财务费用率分别1.7%/3.0%/12.0%/-0.2%，同比-1.8、-0.1、+5.9、-0.4pct。公司逐步加大研发投入，积极转型科技业务，截至25年年底，公司研发人员达到2456 人，同比+206.2%。

战略定位AI+车，终端+科技双轮驱动。公司从尹明善时代的摩托车，到吉利时代的智能换电汽车，再到印奇时代的AI+车三次战略定位转型发展历程。展望新的转型阶段，公司在汽车&摩托等终端业务，依托拓宽产品矩阵，国内外联动稳步发展；在科技业务，致力于打造智能汽车解决方案开放平台，并拓展至robotaxi 领域。

盈利预测与投资建议：公司战略定位AI+车，加速转型，致力于打造智能汽车解决方案开放平台，并拓展至robotaxi 领域。预计公司26-27年收入为164.3/209.0 亿元，参考可比估值，给予26 年3.5XPS，对应合理价值为12.72 元/股，维持“增持”评级。

风险提示：宏观经济低预期；智能化渗透率低预期；技术迭代低预期。