投资要点

晶科科技是一家面向新型电力系统的综合能源服务商。2021 年转型“轻资产”运营战略，晶科慧能开展综合能源服务。2024 年公司户用光伏落地合作共建模式，在浙江、上海、四川、江西、天津布局虚拟电厂业务，晶科慧能在14 个省份取得售电资格。

全球能源转型有望加速。《巴黎协定》的机制，缔约国自主申报减排目标第三版截止日期为2025 年2 月，阿联酋、巴西、美国已更新完NDC3.0，国务院副总理丁薛祥在COP29 上发言，提出“中方将提交覆盖全经济范围、包括所有温室气体的2035 年国家自主贡献，努力争取2060 年前实现碳中和”。

中国能源转型逐步进入“需求驱动”时代，电力市场化将使光伏电站运营进入分化阶段。

核心判断，2025 年Q3 末，我们预计国内终端电价有望回升，电站运营的综合收益提升早于组件价格的回升，有助于价值创造提升PB。

公司的商业模式持续改善。（1）轻资产模式进入合作共建，提前锁定收益；在中东、欧洲持续拓展，提升品牌力（2）积极开展综合能源服务，电力交易精细化能力有望持续提升。

盈利预测与评级

我们预测公司2024-2026 年营业收入分别为47.3/55.1/71.0 亿元，归母净利润分别为5.8/7.1/9.1 亿元，三年归母净利润CAGR 为33.2%，以当前总股本35.71 亿股计算的摊薄EPS 为0.16/0.20/0.25元。公司2024 年12 月24 日股价对2024-2026 年预测EPS 的PE 倍数分别为18/15/11 倍，2024 年PB 为0.7。我们选择太阳能、三峡能源、芯能科技作为参考，参考可比公司估值，考虑到商业模式的持续改善，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：

公司综合能源业务开拓不及预期的风险；电站转让不及预期的风险；补贴发放不及预期的风险。