核心观点

营业收入同比增长，扣非归母净利润降幅较大。2025 年上半年，公司实现营业收入21.24 亿元（+10.47%），归母净利润1.23 亿元（+39.76%），扣非归母净利润0.63 亿元（-27.14%）。2025 年第二季度，公司营业收入10.12 亿元（-11.62%），归母净利润1.58 亿元（-15.48%），扣非归母净利润0.97 亿元（-45.20%）。公司营业收入增长主要系户用光伏电站滚动开发业务营收规模增长所致；归母净利润同比增长主要系电站周转产生的收益高于去年同期；扣非归母净利润下降主要系光伏发电业务毛利低于去年同期。2025 年上半年，公司共完成电站转让出售合计约729MW，实现资产周转和现金回拢，其中包括工商业分布式资产包约77MW，户用光伏约652MW，对营收和利润形成一定正向贡献。

光伏电站项目资源储备充足，未来装机有望持续增长。截至2025 年6 月，公司自持电站规模约5953MW，2025 年上半年发电量35.91 亿千瓦时。

在收紧自投节奏的情况下，上半年新增装机量约233MW。2025 年上半年，公司地面集中式电站新增装机并网约97MW，主要集中在安徽省；工商业分布式光伏新增装机并网124MW。2025 年上半年，公司获取开发指标1465MW，其中包含风电330MW。

储能业务布局稳步推进。公司在全国多点布局储能业务，覆盖用户侧、网侧等多种应用场景，截至2025 年6 月，公司在甘肃省新增网侧独立储能并网360MWh，当前自持独立储能电站规模已达657MWh。同时，公司新增开发储能项目规模达到3.9GWh，储备资源快速放量。

风险提示：电量下降；电价下滑；新能源项目投运不及预期；行业政策变化风险。

投资建议：我们预计2025-2027 年公司营业收入分别为50.0/53.4/56.3亿元，增长率为4.7%/6.7%/5.5%。归母净利润分别为6.0/6.5/6.9 亿元，增长率为85.7%/7.2%/6.9%。EPS 分别为0.17/0.18/0.19 元，当前股价对应PE 为28.4/26.5/24.8x。考虑到公司逐步转型轻资产运营且2025年业绩增速较快，给予公司2025 年30-32xPE，对应公司权益市值为181-207 亿元，对应5.06-5.78 元/股合理价值，较当前股价有6%-21 的溢价。首次覆盖，给予“优于大市”评级。