事件：星宇股份发布2025 年半年报，公司实现营收67.57 亿元，同比增长18.20%，实现归母净利润7.06 亿元，同比增长18.88%。

营收稳健增长，未来有望延续高成长：

公司2025 年Q2 实现营收36.63 亿元，同比+10.85%，环比+18.36%，同比保持稳健增长，主要由于：1）核心客户奇瑞、问界销量表现优秀，奇瑞、问界2025年Q2 分别实现销量59.87/ 10.68 万辆，分别同比+3.22%/ 8.09%；2）吉利、理想、蔚来、小鹏等新能源客户陆续放量。

我们认为公司2025 年H2 营收有望维持高增长，主要由于：1）核心客户奇瑞、问界销量的持续增长；2）吉利、理想、未来、小鹏等新项目逐步进入量产爬坡阶段，公司2025 年H1 实现了37 款车型的量产，同比+68.18%；3）ADB、DLP等中高端产品陆续量产爬坡，产品结构持续优化。

盈利能力环比改善，费用控制能力优秀：

公司2025 年Q2 实现综合毛利率19.64%，同比-0.73%，环比+0.81%，环比有所改善，主要由于产品结构的优化以及规模效应。公司2025 年Q2 的期间费用率为8.62%，同比+0.37 pct，环比-0.11 pct，其中研发费用率为6.12%，同比+1.35 pct，环比+0.11 pct，同比增加较多主要由于新项目较多，职工薪酬及研发材料消耗增加。公司2025 年Q2 实现归母净利润3.84 亿元，同比+9.35%，环比+19.31%。

客户自主化、产品高端化、业务全球化，三大因素驱动未来高增长：

三大因素驱动公司未来高增长：1）客户自主化，公司近几年持续加深与奇瑞、吉利等传统自主的合作，并成功拓展问界、蔚小理等客户，2024 年进一步拓展江淮、北汽新能源；2）产品高端化，公司新拓展客户的新车型以ADB/DLP 为主，未来ASP 有望持续提升；3）业务全球化，公司塞尔维亚工厂于2022 年底正式投产，并于2023 年成立墨西哥星宇与美国星宇，随着海外项目的逐步放量，公司发展有望进入新阶段。

投资建议：维持“买入-A”评级。我们预计公司2025 年至2027 年的归母净利润为17.0/21.1/25.7 亿元，对应当前市值，PE 为20.8/16.7/13.7倍。我们给予公司2025 年25 倍PE，对应6 个月目标价为148.75 元/股。

风险提示：技术和产品开发风险、客户集中度风险、毛利率下滑风险。