业绩回顾

3Q25 业绩符合我们预期

公司公布3Q25 业绩：3Q25 收入39.53 亿元，同比+12.65%，环比+7.92%；归母净利润4.35 亿元，同比+13.48%，环比+13.08%。1-3Q 收入107.10 亿元，同比+16.09%，归母净利润11.41 亿元，同比+16.77%，3Q25 业绩符合我们预期。

发展趋势

营收稳健增长，新能源业务成为有力支撑。3Q25 实现营收39.53 亿元，同比+12.65%，环比+7.92%；1-3Q25 营收107.10亿元，同比+16.09%，主要系下游奇瑞、赛力斯等客户放量。奇瑞、问界3Q25 销量分别同/环比+14%/+16%、+12%/ +16%，跑赢行业助力公司车灯业务增长。我们认为，随着吉利等新项目爬坡及产品价值量提升，公司营收有望实现进一步增长。

盈利能力稳步修复，现金流表现良好。3Q25 公司毛利率同/环比-0.08 /+0.22pct 至19.86%，高端化战略初具成效。销管研费率同/环比+0.34/-0.42pct 至8.54%，费用管控良好。公司3Q25 归母净利润同/环比+13.48%/+13.08%至4.35 亿元，盈利能力修复。1-3Q25 经营性现金流同比+301%至17.71 亿元，销售回款能力提升。我们认为，增利控费举措下公司利润空间有望持续释放。

员工持股凝心聚力，布局机器人前景可期。公司针对高管及核心员工发布2025 年员工持股计划，拟受让不超过571,200 股，约占总股本的0.2%，有利于进一步调动员工积极性。此外，公司与节卡股份在具身智能机器人创新、汽车智造、产业链协同等方面达成合作，积极探索机器人业务布局。我们认为，随着国内外车端业务稳步推进及机器人业务助力，公司有望持续增长。

盈利预测与估值

由于国内竞争加剧，且公司加大新领域的研发投入，我们下调2025/2026 净利润7.1%/3.7%至16.54 亿元/20.86 亿元。当前股价对应2025/2026 年22.2 倍/17.6 倍市盈率。考虑到公司布局新产业，我们维持跑赢行业评级和182.00 元目标价，对应31.4 倍/24.9 倍2025/2026 年市盈率，较当前股价有41.4%的上行空间。

风险

新车销量不及预期，海外拓展不及预期，智能化转型不及预期。