【投资要点】

公司发布2025 年一季度报告。2025Q1 公司实现收入1546.4 亿元，同比-12.58%，归母净利润54.7 亿元，同比-10.98%。

新签订单实现增长，新业务及海外加速拓展。2025Q1 公司新签订单5530.3 亿元，同比+9.02%，完成年度目标的 27%（按照董事会审议批准的在2024 年新签合同额 18,811.85 亿元的基础上增长 7.1%测算）。其中基建设计业务/ 疏浚业务/ 境外工程分别新签订单155/410/1057 亿元，同比+53.15%/+40.38%/+21.25%，为增长较快的三个板块。同时，公司加快工程项目新业务领域转型升级，新签能源工程项目合同额337 亿元，同比+185.36%；新签水利项目合同额为 258亿元，同比+29.53%

25Q1 净利率小幅提升。2025Q1 公司毛利率为11.55%，同比-0.35pct，毛利率较为稳定。2025Q1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.45%/2.45%/2.75%/0.69%，同比+0.04/-0.04/+0.10/-0.14pct，期间费用率总体-0.04pct。2025Q1 资产+信用减值共计提5.2 亿元，同比+4 亿元。最终录得2025Q1 公司归母净利率3.54%，同比+0.07pct。

公司现金流同比改善。2025Q1 公司收现比为94.85%，同比-1.61pct；公司经营性现金流净流出23.40 亿元，同比少流出31.22 亿元。公司经营性现金流同比改善，我们判断主要为24Q4 化债政策的推进为公司回款带来积极的影响。

看好海外及新兴业务拓展。我们判断伴随一系列稳增长及化债政策的持续推进，公司基建主业有望迎来改善。同时，我们看好公司拓展海外和高景气新兴市场，积极布局AI 大模型等新质生产力。

【投资建议】

我们维持盈利预测， 预计2025-2027 年公司归母净利润为242.6/252.7/267.0 亿元，同比增速分别为3.74%/4.18%/5.64%，对应2025年4 月25 日收盘价分别为6.23/5.98/5.66 倍PE，维持公司“增持”评级。

【风险提示】

基建需求不及预期；

原材料价格波动风险；

资产及信用减值高于预期；

利率风险。