各板块毛利率有所下降，新签合同额保持增长，维持“买入”评级中国交建发布2025 年中报，公司上半年收入利润有所下降，主要业务毛利率下滑，受建筑行业竞争加剧影响，我们下调盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润为221.1、233.7、256.0 亿元（原值279.4、307.5、367.7 亿元），对应EPS为1.36、1.44、1.57 元，当前股价对应PE 为6.6、6.3、5.7 倍，公司新签合同额保持增长，境外业务表现稳健，维持“买入”评级。

营收利润下滑，主要业务毛利率下降

公司2025 上半年实现营收3370.5 亿元，同比-5.7%，其中基建建设、基建设计、疏浚、其他业务增速分别为-7.1%、-5.6%、-13.3%、+9.6%；实现归母净利润95.7亿元，同比-16.1%；经营性净现金流-773.0 亿元，毛利率同比-1.01pct 至10.64%，其中基建建设、基建设计、疏浚、其他业务毛利率分别-0.90pct、-3.09pct、-0.37pct、+2.19pct，净利率同比-0.24pct 至3.82%；基本每股收益0.56 元，同比-15.2%。公司收入下滑主要由于建筑行业增速放缓所致，利润下降主要由于主要业务毛利率下降，同时公允价值变动收益减少，信用减值损失扩大。

新签合同额保持增长，境外工程增速较高

公司上半年新签合同额为9910.5 亿元，同比+3.1%，完成年度目标的49%（目标较2024 全年+7.1%），新签合同额增长主要来自于港口建设、城市建设等建设需求增加，其中基建建设、基建设计、疏浚和其他业务分别+4.0%、-25.4%、+5.7%、+14.9%；境外业务新签合同额同比+2.2%，占比约20%；新兴领域新签合同额3203 亿元，占比达33%。公司主业基建建设新签订单拆分来看，铁路建设同比-66.1%、港口建设同比+15.9%。截至上半年末，公司在手订单34289.9 亿元。

基建投资项目建设放缓，城市综合开发项目占比较高公司上半年按股比确认的境内基础设施投资项目454.1 亿元，预计可承接的建安合同额356.3 亿元，其中BOT 类和城市综合开发项目分别占比45.3%、40.6%。

公司已进入运营期的项目以高速公路为主，截至上半年末，进入运营期项目33个，运营收入为41.96 亿元，净亏损为6.87 亿元，截至上半年末尚未完成投资额为1148 亿元。

风险提示：行业恢复不及预期、政策放松不及预期、公司销售恢复不及预期。