事件：公司发布 2025年中报和 2025 年第二季度主要经营数据。

业绩如期有所承压。2025H1，公司实现营收3370.55亿元，同比下降5.71%，主要由于国内建筑行业增速放缓所致。其中，基建营收2982.41亿元，同比下降7.05%，疏浚业务实现营收233.2亿元，同比下降13.27%；设计业务营收137.37 亿元，同比下降 5.6%；公司境内/境外分别营收 2689.14/681.41 亿元，分别同比-5.71%/-2.13%。公司实现归母净利润95.68亿元，同比下降16.06%；实现扣非净利润81.05亿元，同比下降23.7%，报告期公司经营活动现金净流量为-773.01亿元，去年同期为-741.61亿元。

财务费用率明显下降。2025H1，公司毛利率为10.64%，同比下降1.01pct；净利率为3.82%，同比下降0.24pct.期间费用率为4.94%，同比下降0.76pct。

其中，销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为0.41%/2.26%/-0.35%/2.62%，t+0.02pct/-0.12pct/-0.52pct/-0.14pct，公司财务费用净收益增加主要由于公司融资成本下降，以及基础设施投资项目增利息收入增加所致。公司应收账款为 1552.25 亿元，同比增加 13.54%。公司资产减值损失和信用减值损失合计23.98亿元，同比增加2.07亿元。减新签合同稳中有升，能源工程和港口合同增速快。2025H1，报告期，公司新签合同额9，910.54亿元，同比增长3.14%，其中，能源工程项目新签合同4为583.79亿元，同比增长 92.00%；港口建设新签合同 531.91 亿元，同比增长15.9%；城市建设等新签合同5067.63亿元，同比增长7.27%；疏浚业务新签合同630.77亿元，同比增长5.69%；道路与桥梁业务新签合同1353.55亿元，同比下降 3.94%。

投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为251.14，270.51，295.47亿元，分别同比+7.4%/+7.71%/+9.23%，对应P/E分别为5.94/5.51/5.05倍，维持“推荐”评级。

风险提示：固定资产投资下滑的风险；新签订单不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。