核心观点

公司上半年实现营收3370.6 亿元，同比下降5.7%，实现归母净利润95.7 亿元，同比下降16.1%，业绩下降主因毛利率下降、减值增多和少数股东损益占比提升，回款改善明显，向下游支付增多导致经营性现金流净流出同比多流出31 亿元，费用率管控良好，同比下降0.8 个百分点。公司新签实现正增长，同比增长3.1%，境外新签增长2.2%，新签和营收占比达20%，新兴业务新签3203亿元。

事件

公司发布2025 年半年报，上半年实现营收3370.6 亿元，同比下降5.7%，实现归母净利润95.7 亿元，同比下降16.1%。

简评

业绩因毛利率下降和减值增多下降，费用率下降。上半年公司实现营收3370.6 亿元，同比下降5.7%，实现归母净利润95.7 亿元，同比下降16.1%，业绩下降主因：1）毛利率下降，上半年录得毛利率10.6%，较上年同期下降1.0 个百分点；2）计提减值增多，合计计提减值24.0 亿元，较上年同期多计提2.1 亿元；3）少数股东损益占比提升。公司上半年回款改善明显，营业收现比提升12 个百分点至90.3%，对下游支付增多导致经营性现金流较上年同期多流出31.4 亿元。公司费用管控效果显著，因融资成本下降和基础设施投资项目利息收入增加，财务费用为净收入11.6亿元，期间费用率同比下降0.8 个百分点至4.9%。

新签合同额实现正增长。上半年公司新签合同额9911 亿元，完成年度目标的49%，同比增长3.1%，其中基建建设/设计/疏浚/其他业务新签增速为+4.0%/-25.4%/+5.7%/+14.9%，基建建设业务中港口/城市/境外三项新签增速为+15.9%/+7.3%/+3.5%，贡献了主要增量。公司在新能源、新材料、节能环保等新兴业务领域持续发力，上半年合计新签3203 亿元。境外业务方面，上半年新签合同2004 亿元，同比增长2.2%。

维持盈利预期和买入评级不变。我们维持对公司的盈利预测，2025-2027 年EPS 为1.50/1.55/1.59 元，维持买入评级和目标价13.31 元不变。

风险分析

1、 施工进度受资金到位情况、自然条件等影响较大，有可能出现延误进而影响收入确认；海外工程建设进度还受当地政治、安全环境影响。

2、 房地产市场持续低迷可能对建筑企业造成多方面不利影响。房地产对建筑企业的影响主要体现在：1）当前土地市场低迷，地方政府土地出让收入较大幅度下滑，对基建资金来源造成不利影响；2）房地产市场持续低迷，商品房销售、开工较大幅度下滑，影响了房建企业的新增订单，而竣工面积下行，影响了装饰装修企业的订单，相关建筑子板块企业业务发展受不利影响；3）房地产企业的暴雷，对存在房地产企业应收款、房地产开发项目存货的建筑企业带来减值压力。

3、 新能源业务拓展可能不及预期。部分传统建筑企业布局新能源咨询、工程、运营等新领域，但该领域较为依赖政府资源及自身专业实力，可能存在拓展失败的风险。