中国交建发布三季报：2025 年Q1-Q3 实现营收5139.15 亿元（yoy-4.23%），归母净利136.47 亿元（yoy-16.14%），扣非净利117.01 亿元（yoy-13.45%）。

25Q3 实现营收1768.61 亿元（yoy-1.30%，qoq-3.04%），归母净利40.79亿元（yoy-16.34%，qoq-0.56%），略低于我们的预期（43.25 亿元），主要是投资收益同比减少较多所致。9M25 公司新签订单同比+4.65%，稳健度和完成度均较好，Q4 随着政策性金融工具投放使用，经营有望迎来改善。

A/H 均维持“买入”评级。

25Q3 投资收益减少拖累归母净利率，扣非归母净利率同环比提升9M25 公司综合毛利率11.04%，同比-0.50pct，其中25Q3 为11.80%，同比+0.50pct，环比+1.92pct。25Q3 公司期间费用率6.82%，同比-0.20pct，期间费用同比-4.18% ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率同比+0.04/-0.16/-0.55/+0.47pct。25Q3 投资净收益为-7.61 亿元，同比减少16.31亿元。综合影响下，25Q3 归母净利率2.31%，同/环比-0.41/+0.06pct，扣非归母净利率2.03%，同/环比+0.42/+0.57pct。

25Q3 经营性现金流同比改善

9M25 公司经营性净现金流-658 亿元，同比少流出112 亿元，收/付现比分别为97.3%/111.2%，同比+0.54/-1.70pct，其中25Q3 公司经营性净现金流115 亿元，同比多流入144 亿元，主要是付现比显著降低，且降幅高于收现比幅度，收现比110.5%，同比-22.9pct，环比+23.9pct，付现比107.1%，同比-31.2pct，环比+4.2pct。25Q3 末资产负债率76.2%，同比+1.01，环比+0.31pct，有息负债率34.4%，同比+0.18pct，环比-1.92pct。

25Q3 新签合同额同比+9.18%，新兴业务增长亮眼9M25 公司新签合同额1.34 万亿，同比+4.65%，其中25Q3 新签合同额3489亿元，同比+9.18%，有所加快。9M24 新签基建建设合同额1.22 万亿，同比+6.35% ， 其中港口/ 道路与桥梁/ 城市建设新签合同额分别为622/2024/6259 亿元，同比+0.46%/-6.79%/-10.37%；基建设计新签合同额304 亿元，同比-21.4%；疏浚业务新签合同额842 亿元，同比-6.38%。其中，以节能环保、新能源、新材料和新一代信息技术产业为代表的新兴业务领域的新签合同额达4664 亿元，同比+9.38%。分地区看，境外新签2841亿元，同比+7.13%，占比约21.2%。

盈利预测与估值

我们维持公司25-27 年归母净利润为207/199/200 亿元。A/H 股可比公司26 年Wind 一致预期均值5.4/4.4xPE，考虑到相对可比，公司海外业务景气较好、占比较高，新签订单增长韧性较强，认可给予A/H 股26 年9/5xPE，调整A/H 股目标价至11.02 元/6.71 港元（前值11.43 元/6.96 港元，对应25 年9/5xPE），维持A/H 股“买入”评级。

风险提示：基建投资增速放缓，境外业务拓展不及预期，毛利率下滑超预期。