事件：中国交建发布 2025年三季报。前三季度公司主营收入5139.15亿元，同比下降4.23%；归母净利润136.47 亿元，同比下降16.14%；负债率76.2%，投资收益-3.85 亿元，财务费用3.4 亿元，毛利率11.04%。

新签订单稳步提升，新兴业务领域表现亮眼。前三季度公司新签合同额为13399.70 亿元，同比增长4.65%。其中，基建建设业务、基建设计业务、疏浚业务和其他业务分别为12224.40 亿元、304.30 亿元、788.33 亿元和82.67 亿元。前三季度新兴业务领域实现新签合同额4663.79 亿元，同比增长9.38%，既印证了“全绿色”“全数字”转型方向的市场认可度，也为“大产业”协同发展、“大融合”跨界赋能提供了坚实的业务增量支撑。

毛利率下滑与费用管控形成对冲。前三季度毛利率11.04%，同比下降0.5 pp，净利率3.54%，同比下降0.37pp。毛利率下滑主要受原材料价格波动、项目结算周期及部分低价订单交付影响，但单季度毛利率回升至11.80%，同比增长0.5pp，印证盈利底部已现。前三季度销售费用、管理费用、财务费用合计133.8亿元，三费占营收比重降至2.6%，同比下降0.29pp。在营收下滑背景下，费用率的逆势下降有效缓冲了毛利率下滑对净利率的冲击，体现出公司精细化管理能力的提升。

经营性现金流同比改善。前三季度公司经营性净现金流-658 亿元，同比少流出112 亿元，收/付现比分别为97.3%/111.2%，同比+0.54/-1.70pp；其中第三季度经营性净现金流115 亿元，同比多流入144 亿元，主要因付现比降幅高于收现比， 当期收/付现比分别为110.5%/107.1%， 同比-22.9/-31.2pp、环比+23.9/+4.0pp。截至三季度末，公司资产负债率76.2%，同比+1.01pp、环比+0.31pp，有息负债率34.4%，同比+0.18pp、环比-1.92pp。

盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027 年归母净利润分别为244.5 亿元、249.5 亿元、250.8 亿元，对应PE 分别为6、6、6 倍。给予公司2026 年业绩PE 7 倍估值，对应目标价10.71 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：宏观经济大幅波动风险、基建投资不及预期风险，订单增长不及预期风险。