本报告导读：

Q3 归母净利润下降16.3%，扣非归母增长24.1%，经营净现金流显著改善，新签合同额稳健增长。预分红比例为 2025H1 利润的 20%，全面推进做实资产专项工作。

投资要点：

维持增持。受基建行业整体需求和资金情况影响，下调预测 2025– 2027年EPS 至1.24/1.22/1.25(原1.56/1.60/1.65)元增-13.9%/-1.0%/2.1%，给予公司2025 年11 倍PE，对应维持目标价13.64 元。

Q3 归母净利润下降16.3%，扣非归母增长24.1%。(1)2025Q1~Q3 营收5139 亿元，同比降4.2%(2025Q1/Q2/Q3 同比-12.6/-1.0/-1.3%，2024Q1~Q4同比0.2/-5.0/-1.7/12.2%) 。2025Q1~Q3 归母净利润136 亿元下降16.1%(2025Q1~Q3 同比-11.0/-22.0/-16.3%，2024Q1~Q4 同比10.0/-10.6/-0.6/-4.5%)，扣非净利润117 亿元同降13.5%，其中单Q3 扣非36 亿元增长24.1%。(2)2025Q1~Q3 毛利率11.04%(-0.50pct)，其中Q3 毛利率11.80%(+0.50pct)，2025Q1~Q3 期间费用率5.59%(-0.55pct)，归母净利率2.66%(-0.38pct)，加权ROE4.45%(-1.15pct)，资产负债率76.20%(+1.01pct)。应收账款1487.8 亿元同比增10.5%，减值33.6 亿元同比多计提9.0%。

Q3 经营净现金流显著改善，新签合同额稳健增长。(1)2025Q1~Q3 经营净现金流-657.9 亿元(2024 年同期-770.3 亿元)，其中Q1~Q3 为-489.1/-283.9/115.1 亿元(2024Q1~Q4 为-396.3/-345.3/-28.7/895.3 亿元)。(2)2025Q1~Q3 新签合同13400 亿元同增4.6%，其中境内业务新签10559 亿元同比增长4.0%，境外业务2841 亿元同比增长7.1%。分业务类型看，基础建设新签12224 亿元同比增长6.3%，基建设计新签304 亿元同比下降21.4%，疏浚工程新签788 亿元同比下降6.4%。基建中港口建设新签625亿元同增0.5%，道路与桥梁建设1886 亿元下降6.8%，城市建设等6908亿元同增10.4%，境外工程2805 亿元同增8.3%。(3)单Q3 新签3489 亿元同比增长9.2%，增速环比Q2 上升12.6 个百分点。

预分红比例为2025H1 利润的20%，全面深入推进做实资产专项工作。

(1)公司2025 年度预分红方案中每股现金红利不低于0.11756 元，合计拟派发约19.14 亿元，该金额约占2025H1 归母净利润20%。公司将根据经营性现金流和行业分位水平动态调整，适当提升分红比例，在同行业继续保持较高水平。公司当前PE6.9 倍，PB0.47 倍近10 年分位数3%。

(2)2025 年，公司全面深入推进做实资产专项工作，不断优化资产配置，改善资产结构，提升资产利用效率，加快资产周转，提高资产收益率。

风险提示：基建投资低于预期、境外经营风险等。