公司发布2025 年年报。

2025 年公司实现营业总收入7,311.09 亿元，同降5.29%。

其中，基建建设业务实现营业收入6,490.25 亿元，同降4.76%；基建设计业务实现营业收入364.17 亿元，同增0.42%；疏浚业务实现营业收入541.76 亿元，同降8.79%。公司境内实现营业收入5,669.24 亿元，同降10.35%，境外实现营业收入1,584.75 亿元，同增17.79%。公司实现归母净利润147.51 亿元，同降36.92%，实现扣非归母净利润111.98 亿元，同降43.48%，主要由于业务规模以及毛利率的下降所致。报告期公司经营现金流净额为153.33 亿元，同增28.27 亿元， 主要系公司加大收款力度及持续加强盘活资产所致。

2025 年，公司毛利率为11.37%，

同降0.92pct，净利率为2.85%，同降1.08pct。公司新签合同18,836.72 亿元，同比增长0.13%。其中，境内新签合同14,912.31 亿元，同比下降1.99%。

境外新签合同3,924.41 亿元，同比增长9.09%，占新签合同的比例为21%。

分类型看，基建建设业务新签合同17,224.20 亿元，占比91.44%；基建设计业务新签合同额425.00 亿元；疏浚业务新签合同额1,068.85 亿元。公司信用减值损失为71.92 亿元，上年同期为61.32 亿元，信用减值损失增加主要由于长账龄应收款项增加及应收款项规模增加所致。

公司持续巩固东南亚、中亚、非洲

等传统优势市场，并成功突破肯尼亚、西班牙等新国别，深入践行“四步走”路线，以国际化业务增量实现国内国外双轮驱动。报告期内，公司在“一带一路”共建国家业务拓展成效显著，充分发挥了基建“国家队”的引领作用。同时，公司大力发展新质生产力，明确海上风电、北斗应用、交能融合等细分赛道，加快向绿色低碳与数字智慧方向转型。在新兴业务领域，公司聚焦水利水电、能源工程等市场，加速开启“第二增长曲线”。

投资建议：

预计公司2026-2028 年归母净利润分别为194.66、203.12、210.51亿元，分别同比+32%/+4.3%/+3.6%，对应P/E 分别为6.39/6.12/5.91 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：固定资产投资下滑的风险；应收账款回收不及预期的风险。