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公司发布2025 年业绩报告，实现营收7311 亿元，同比下降5.3%；归母净利润为147.5 亿元，同比下降36.9%；扣非归母净利润为111.98 亿元，同比下降43.48%。

评论：

基建建设营收下降，系国内建筑业增速放缓所致。1）25 年公司实现营收7311亿元，同比下降5.3%；归母净利润为147.5 亿元，同比下降36.9%；扣非归母净利润为111.98 亿元，同比下降43.48%。毛利率为11.37%，较2024 年下降0.92pcts。2）分业务结构来看，基建建设、基建设计、疏浚、其他业务分别实现营收6490、364、542、243 亿元，同比分别-4.76%、+0.42%、-8.79%、-6.66%，毛利率分别为10.16%、18.51%、11.60%、12.83%，较2024 年分别变化-0.93、-1.54、-1.19、+1.20pcts。基建建设业务收入下降，主要由于国内建筑行业增速放缓所致；毛利和毛利率下降主要由于收入规模下降及个别项目确认损失所致。3）分区域来看，内地、港澳及海外地区分别实现营收5669、1585 亿元，同比分别-10.35%、+17.79%，毛利率分别为11.74%、9.76%、港澳及海外地区增速较快，其营收占比已提升至22%。

新签合同金额规模保持稳定，海外业务新签合同额同比增长9%。1）2025 年全年新签合同金额1.88 万亿元，同比增长0.13%。2）基建建设、基建设计、疏浚、其他业务新签合同额分别为17224、425、1069、119 亿元，同比分别+1.28%、-19.27%、-7.87%、-0.61%。2）新签合同额的增长主要来自于境外工程、港口建设、能源工程等建设需求增加。其中新兴业务领域新签合同额为6655.43 亿元，同比下降5.64%；公司海外业务新签合同额3924.41 亿元，同比增长9.09%，占整体新签的20.8%。业务结构不断改善，现汇规模稳步扩张，投资结构持续向好。3）截至2025 年底，在执行未完工合同金额达34459.52 亿元，为2025 年营收的471%，为后续发展奠定坚实基础。4）2026 年公司新签合同额目标计划为同比增速不低于2.6%，收入目标计划为同比增速不低于6.8%。

公司管理费用控制积极，研发投入强度稳定。2025 年公司销售、管理、研发费用分别为32.99 亿元、161.76 亿元、247.03 亿元，同比变化为+6.73%、-10.07%以及-4.98%。销售费用的增加主要由于公司加大市场营销力度费用所致，管理费用的下降主要得益于公司费用管理控制得当所致，研发费用占营业收入比例为3.38%与上年持平，保持研发力度。

投资建议：公司在手订单充沛，考虑到基建投资进度及国际业务风险，我们预计公司2026-2028 年EPS 为0.96、0.98、1.07 元。基于公司历史估值水平和当前行业可比公司估值水平，给予2026 年8xPE，我们调整目标价至7.7 元/股，维持“推荐”评级。

风险提示：基建资金落地不及预期，回款不及预期，海外进展不及预期。